| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月27日 15:22 |
作者： |
王黎明 |
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08年及09年1季度业绩回顾：中国南车公布2008年年报和2009年一季报。2008年业绩符合预期，实现每股收益0.117元；2009年1季度实现每股收益0.016元，略高于我们此前预期的0.015元，对应同比下降47%，好于我们此前预期的同比下降52%。利润分配方案：每10股派发0.32元（含税）。
正面：2008年收入保持持续增长，主要业务板块均实现增长态势。毛利率方面，三季度受交付产品结构的影响毛利率较低，仅13%。四季度高端产品集中交付，毛利率回升到16.7%的水平。2008年全年毛利率达16.6%，符合预期。
负面：一季度货车同比下降较大。大功率机车春节才下线，一季度在起步阶段，没有大批量生产，机车业务同比也下降。机车、货车拖累一季度收入同比仅增长9.7%，环比下降34.7%。由于1Q08大功率机车的批量下线导致毛利率高达18.1%，而1Q09大功率机车交付少，毛利率水平仅16.3%，与2008年全年16.6%的水平大体一致。08年一季度毛利率基数过高也导致09年一季度利润出现同比下降。发展趋势：货车业务方面，3月份以来铁路货运需求有所回暖，预计2季度货车业务将出现转机。机车进入2季度也将持续转好。客车、动车组等将保持增长态势。预计二季度盈利将环比上升，由于产品交付的波动性，08年的业绩前高后低，预计09年是前低后高。预计09年下半年南车业绩同比增幅较大。盈利预测调整：整体上一季度业务的同比下降在预期之内，下降幅度虽然略高于我们此前预期，但仅增加了0.001元。
维持2009、2010年0.15元和0.19元的每股收益不变。估值与建议：目前中国南车A股2009、2010年市盈率为31倍和24倍，H股为22倍和17倍。中国南车一季度经营最艰难的情况已过去，二季度将好转，新签订单也将招标。此外长期而言，铁路设备将受益于大规模铁路建设，预计铁路设备交付的高峰期在2011-2013年，对于长期投资者而言投资价值存在。我们看好中国南车A股和H股的长期表现。风险提示：一季度业绩同比大幅下降的短期风险。（详细内容请参阅附件）
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