| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:28 |
作者： |
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报告起因：
兴业银行2008年实现归属母公司净利润114亿，同比增长32.6%，实现每股收益2.28元，每股净资产为9.8元。兴业银行2009Q1实现净利润29亿元，同比下降5%，实现每股收益0.59元，每股净资产为10.40元
投资要点：
2008年报要点：1）总资产收益率由2007年末的1.17%上升至2008年末的1.22%，平均净资产收益率由2007年的25%上升至26%，在上市银行中仅次于浦发和招行，在同业中处于前列；2）2008年贷款增加主要是公司类贷款，而零售贷款余额则略有下降，其中第四季度票据贴现增加较为明显。3）第四季度净息差较第三季度下降约28个基点，年度净息差为2.52%，较2007年提升28个基点。4）中间业务收入同比大幅增长72%，其中手续费及佣金净收入同比增长73%。就第四季度单季度来看，不论是同比还是环比均有所增长。中间业务收入在营业收入中的比重从5.48%上升到11.85%。5）不良贷款率和不良贷款余额双降，不良率降至0.83%，为中型股份制银行中最低水平，较2008年初下降31个基点，较2008年三季度末下降23个基点，信贷成本为0.65%，拨备覆盖率上升至227%，资产质量在较好的基础上进一步提升。
2009Q1季报要点：1）一季度净利润环比增长50%，环比增长显著的主要原因是拨备支出显著下降所致。单季度利息净收入和中间业务收入同比和环比均有所下降。管理费用同比和环比均有所下降。2）一季度新增贷款857亿，主要是一般公司类贷款增加（占新增贷款比重93%），而票据贴现（占新增贷款比重11%）在前两月增加明显，三月下降；零售贷款余额继续下降。3）一季度单季度净息差较去年第四季度下降近40个基点，由于兴业银行的个贷占比较高，重定价多集中在年初，所以去年四季度和今年一季度净息差收窄幅度在预期之内，预计二季度还会有收窄，但幅度会大大放缓。对于行业净息差趋势，我们维持在上半年企稳的判断。4）不良率继续下降11个基点至0.72%，拨备覆盖率近230%。
业务开展情况：1）一季度信贷投放结构：一季度贷款投放主要集中在四个行业：水利、国有资产投资管理、交运和土地储备类，以国有企业和有政府背景为主，这四个行业信贷投放量占比约60%，我们认为这种信贷结构是和整个宏观经济和国家政策匹配的结果，虽然是阶段性集中的信贷投放，但预计资产质量比较好。2）同业存款成本趋势判断：2009年一季度同业存款成本较去年同期提高了十多个BP，由于去年三季度以后同业成本上升比较显著，所以预计今年下半年该部分负债成本同比会有所改观。3）零售银行余额和占比下降的原因主要有两方面：一是零售业务的突破重点有所转移，二是受制于整个房地产市场的环境。兴业银行2006年和2007年个贷业务（主要是按揭）发展比较迅猛。但以资产带动负债的运作模式使得零售存款业务远远跟不上贷款的速度，这一缺口不仅影响了零售业务的开展，还影响到了全行资产负债的平衡。所以公司从去年三季度开始着重发展零售存款业务；此外房地产市场低迷也是公司未加大个人按揭业务的营销的重要原因。对于零售业务未来的发展重点，预计小企业和消费信贷将是重点，收益率比按揭贷款更好，也符合当前的经济形势。4）兴业银行虽然房地产类占比较高，但目前资产质量在行内最好，即使是开发性贷款，一季度末的不良率也只有0.39%。5）“银银平台”业务2008年业绩突出：08年银银平台累计上线数138家，新增81家，办理结算量同比增长64%，代理销售理财产品较2007年增加5倍多。2009年将继续加大改业务的开展，计划a）将目前的单点连接变成网状连接；b）打造财富管理销售平台，从一季度的销售情况来看很好；c）IT外包上线力争在09年实现较为明显的增长；d）提高合作质量和效益（力争通过结算业务降低资金成本），建成专属的业务品牌。6）一季度关注类贷款有所增加，增加的主要是房地产开发和制造业贷款，原因有三方面：一是整个经济环境导致企业产能过剩，销售不足，资金不足，从正常迁徙至到关注。二是有一部分贷款因为好转，从不良贷款上升到关注。三是为了培育一些长期客户。有的大型国有企业，投资大，从现金流来看，现金流为负，按照原则分到关注类，但从长远来看，还是优质企业，投产后现金流会由负转正。估计以上三种情况各占三分之一。7）费用成本可控，成本收入比上升压力不大：费用中员工费用约占一半，这部分主要和效益挂钩，收入减少，该部分费用会随之减少；另外其他费用以和净收入挂钩的可变费用为主，也会随着收入的减少而减少，费用成本可控。◇业绩预测和投资评级：上调兴业银行业绩预测，我们预计兴业银行2009年和2010年每股收益为2.36元和2.69元，同比增长3.7%和14%，每股净资产分别为12.2和14.9元，当前股价对应的09年PE为9.32倍，PB为1.81倍。我们认为兴业银行资产质量大为改观，市场所担心的房地产相关类贷款质量较好，盈利能力在同业居前，相对来说当前估值偏低，上调公司投资评级至“谨慎推荐”。（详细内容请参阅附件）
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