| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:31 |
作者： |
陈恬;倪晓曼 |
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鲁阳股份目前为国内最大的陶瓷纤维生产商和供应商，年产各种陶瓷纤维制品12万多吨，包括四大系列100多种产品，广泛应用于石化、冶金、陶瓷、电力、航空、航天、消防、家电、汽车、船舶等各个领域。
主要发现
行业概述。根据相关节能产业政策的要求，在未来的15年内，节能材料面临广阔的市场空间，这为陶瓷纤维行业创造了一个扩大生产规模、提高产品质量的良好机遇。我国陶瓷纤维行业自90年代开始迅速发展。尤其2000年以来，行业保持年均40%以上的高速增长，进入了快速发展期，08年受到经济危机影响，增速有所放缓。
产能水平。公司目前陶瓷纤维产品总产能在12万吨左右，公司计划通过公开增发募集资金投资建设2万吨陶瓷纤维隔热板、1,600万块莫来石纤维砖、2万吨可溶纤维系列产品和1.8万吨1050陶瓷纤维针刺毡项目。其中2万吨隔热板和1.8万吨1050针刺毡项目将于今年6月建成投产，将成为公司新的增长点，另外公司的增发计划预计在今年也会启动。
盈利预测。公司在2006年上市，募集资金2.8亿元用于3万吨各种高端陶瓷纤维产品的产能扩张。从2005年至2008年，公司的产能和营业收入也不断增长，毛利率水平稳定，公司2008年实现净利1.47亿元，每股收益0.68元，我们预计2009年其有望实现0.8元的每股收益，2010年得益于新项目的利润贡献，每股收益将可能超过1元，目前股价相当于2009和2010年24倍和20倍的预期市盈率。考虑其产品符合国家节能减排国策，未来增长空间较大，我们认为估值仍有一定的提升空间。
主要风险。公司生产耗用的主要能源是电，电力成本占生产成本的比例基本在30%左右，也属于耗能较高行业。目前国家发改委正在拟定深化电价改革方案，随着国家实施电煤价格挂钩，电价存在进一步调高的可能。因此，公司未来面临因电价调整而导致生产成本提高的风险。 （详细内容请参阅附件）
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