| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月13日 15:09 |
作者： |
王金祥 |
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投资要点
公司2008年实现营业收入80987万元，同比增长20.01%；实现净利润14702万元，同比增长10.87%；实现每股收益0.68元，ROE为18.57%；分配方案：每10股派发现金红利2.00元（含税）。
点评：
如果剔除雪灾、限电等不利影响，公司收入增长可达25-30%。公司08年签署订单10.2亿元，同比增长27.3%，但由于08年初公司贵州、新疆公司由于受冰雪影响，影响产能合计约4600吨，8月份山东本部受限电影响产能约3000吨，使得实际收入增速没有达到所签订单的增速，如果剔除这两方面的不利影响，公司收入增长可达到25-30%。
受原材料、能源价格上涨影响，盈利能力受到一定压制。08年山东电力严重不足，公司采购电价上涨明显，公司下半年电价较上半年上涨了21.74%，同时主要原材料煤矸石价格也有所上涨，尽管公司通过节能降耗及向部分下游客户提价，但还是难以完全消化成本上涨，公司08年综合毛利率为38.53%，同比下滑2.17个百分点。四季度盈利同比下滑比较明显。分季度来看，公司四季度收入增速仅为7.8%，净利润则同比下滑了13.7%，主要是由于：（1）钢铁行业不景气在四季度开始显现，公司四季度钢铁订单大量延后，四季度产能利用率也仅为80%左右；（2）以往四季度都有国产设备抵税项目进账，08年公司国产设备抵税项目取消了，也影响了1000多万的净利润。
面临较大的经济调整周期，公司09年将以提升经营质量为主。公司09年主要做三方面工作：（一）根据客户信用等级决定回款周期，加大应收账款的回收力度，改善现金流以降低经营风险；（二）通过内部挖潜消化以降低生产成本：（1）公司目前产能约12万吨，本部2万吨隔热板及1.8万吨针刺毡项目09年中期投产，届时将本部的落后产能淘汰，最终产能保持在12-13万吨；（2）在内蒙古资源优势明显的地区新建产能，利用当地优势资源以降低成本；（三）加大力度进行市场开拓，抵消经济调整对公司经营的不利影响。
我们预计公司09年收入至少可保持10%的增速，而净利润增速有望大于收入的增速。
收入增长的保障因素：（1）公司传统行业除钢铁需求疲软外，其它行业的需求都还不错，而公司约30%存量维修也相对稳定；（2）09年公司新行业如水泥、有色金属等都还会有不错的增长；（3）建筑防火门行业是09年最大看点，由于09年防火门标准变更，实施准入证制度，公司正在积极申报以陶瓷纤维作为门芯的准入证，如果准入证下来，09年公司防火门行业将会取得重大突破（公司本部的2万吨隔热板就是为这个项目准备的）；（4）此外，公司还将对船舶行业进行前期开发，有望成为后续的增长点。
净利润增速大于收入增速的保障因素：成本将会出现一定幅度的下降：（1）08年电价、原料价格上涨的因素在09年已经不会再出现，相关原料价格反而有下降空间；（2）内蒙具备丰富的煤矸石资源及廉价的电力供应，公司将把内蒙古作为煤矸石基地，产业链往上延升至煤矸石，煤矸石成本有较大下降空间，内蒙古的电价也将山东便宜约40%；此外，08年由于土地税等因素，使得管理费用同比增长56%，09年这一因素将会比较平稳。
公司估值水平偏低，维持公司“推荐”评级。我们预计公司09-11年EPS分别为0.80元、1.04元、1.37元，公司是一个非常有竞争力的公司，09年动态PE仅为16倍，具备较好的长期投资价值，维持公司“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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