| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:10 |
作者： |
王明德;徐昊 |
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公司08年实现营业收入56.1亿元，同比增长3.2%，实现归属母公司净利润5.9亿元，同比增长9.6%，每股收益0.36元。同时公司披露一季报，一季度营业收入12.67亿元，同比下降19.9%，实现归属母公司净利润1.5亿元，同比下降4.01%，一季度每股收益0.085元。
08年公司粮豆总产量425万吨，同比增长9.9%，产量增长主要来自生产能力的提高和种植结构的改进。公司08年粮食产量占黑龙江省粮食产量10.06%，折算水稻销量约110万吨，占黑龙江省产量7.25%。
08年土地承包费收入12.93亿元，同比增长6.87%，承包费增幅比07年降低。08年虽然粮食最低收购价提高，但化肥、农药等农资成本上涨导致种粮收益下降。我们认为09年种粮收益将有明显回升：1）09年粮食最低收购比08年水平提高13%-15%，抑制粮食价格下行趋势；2）
09年四项农业补贴增加到1200亿元以上；3）化肥、农药等农资综合成本下降；4）1000亿斤新增粮食产能出台，粮食单产水平提高；5）
土地流转规模扩大，粮食生产规模效益体现。09年种粮收益回升将支撑公司土地承包费增速提高。
08年大米加工业务全年实现销售收入21.26亿元，同比减少约4%，运输瓶颈是制约大米业务增长的主要因素，08年内粮价大幅波动也增加了大米加工业务的不可控性。08年大麦价格上涨，下游啤酒行业增速降低，麦芽原料需求不振，麦芽销量同比减少10万吨，公司对存麦计提减值准备，麦芽业务亏损直接影响每股收益约0.02元。预计09年下游啤酒行业销量有恢复性增长拉动麦芽销量回升，但国产大麦总体供过于求，价格比08年下跌35%，09年全年可能仍会小幅亏损。
08年公司管理费用上升至7.77亿元，增加1.61亿元，侵蚀净利润增长。15亿元可转债募集完毕降低08年财务费用，09年转股比例增加资产负债率将继续下降。08年公司期间费用率上升1.54个百分点，影响每股收益约0.04元，我们认为09年期间费用占比还有改善空间。
年初我们给予公司强烈推荐主要考虑公司当时市值明显低于我们测算的公司整体价值，并且公司防御性特点突出，目前公司市值已经有较大幅度上升。09年农业生产整体形势严峻，后期可能有更多直接推进农业生产、稳定粮食价格政策出台，公司作为农业龙头公司，09年业绩增长明确。预测公司09年每股收益0.39元，10年每股收益0.44元，给予公司“短期-推荐，长期—A”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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