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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:11 |
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2008年年报显示，公司全年实现营业收入56.10亿元，同比增长3.24%；营业利润4.87亿元，同比下降7.16%；归属于母公司所有者的净利润5.88亿元，同比增长9.55%；基本每股收益0.36元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.33元，符合预期（我们的预测值为0.33元）。按当前最新股本17.14亿股进行全面摊薄后的每股收益为0.34元，扣除非经常性损益后为0.32元。分配预案：每股派现金红利0.274元（含税）。
2009年一季度报显示，公司实现营业收入12.67亿元，同比下降19.9%；营业利润1.28亿元，同比下降12.48%；归属母公司所有者的净利润1.34亿元，同比下降4%；实现每股收益0.09元。
土地承包收入同比增长6.9%。报告期内公司实现土地承包收入12.9亿元，同比增长6.9%，增速高于市场普遍预期的5%-6%，究其原因，我们认为是由于报告期内公司实施了旱田改水田项目（水田租金高于旱田）以及大豆、玉米价格上涨带动的旱田租金上升所致。从长期看，我们认为粮价上涨是一种常态，就今年而言，尽管国家大幅提高了稻谷最低收购价，由于连续五年丰收，粮食库存和供给增加，粮价大幅上行压力较大，加上由于前期基数较高，出于对农户的保护，公司09年土地承包收入增速将低于08年，我们预计约为4%左右。
报告期内公司其他业务表现平平，盈利贡献仍较小（77%的收入占比仅贡献25%的毛利）。具体分业务而言：（1）报告期内米业产能利用率仍不达30%，共销售大米43万吨、副产品9.7万吨，实现营业收入21.3亿元，同比下降4.9%；（2）
报告期内公司化肥产能扩张至31.3万吨，甲醇产能收缩至6.8万吨，分别实现销售20.6万吨和8万吨，实现收入5亿元，同比增长22.5%；（3）报告期内麦芽业务由于收购了秦皇岛麦芽，产能扩张至35万吨，但受下半年宏观经济影响，啤酒消费低于预期，公司部分合同未履约，仅实现收入3.8亿元，同比下降39.45%。综合毛利率持平，费用率上升。公司综合毛利率与07年同期持平（均为30.72%），而营业利润同比下降的原因是期间费用率上升了1.5百分点，其中，管理费用率由于08年工资增加以及07年存在福利费转回，同比上升了2.53个百分点。
营业外净收入约贡献EPS0.03元。公司08年净利润增速高于收入增速的原因主要是由于营业外收入的大幅增加。报告期内，公司共获得营业外净收入7377万元（去年同期仅为1972万元），约计贡献EPS0.03元。其中，包括：（1）麦芽子公司债务重组获得净收益4000万元；（2）获取政府给予的入关采购粳稻和粳米的运费补贴1894万元。
公司一季度收入同比下降主要是由于麦芽、大米等的销量降低所致，净利润降速低于收入降速主要是因为低毛利率产品销量降低带来的公司综合毛利率上升2个百分点，至30.82%。
土地承包收入稳定业绩，大米深加工提升盈利能力。我们认为，（1）公司土地承包业务收入将持续稳定增长，公司业绩也将因此而保持稳定增长的态势；（2）延伸大米加工产业链，发展米糠油、米糠蛋白等米糠深加工项目是公司未来盈利能力提升的关键。我们曾推算米糠深加工项目达产后，约能提升稻米加工毛利率15个百分点，拉动公司综合毛利率提升7-9个百分点。估计该项目2010年能达产。
盈利预测与评级。根据最新股本（17.14亿股）进行全面摊薄后，预计公司2009-2010年的EPS分别为0.35元和0.38元。
以最新收盘价14.36元计算，对应的动态市盈率分别为41X和37X，维持“增持”的评级。
风险提示：农产品和农资价格若大幅波动压缩农户收益，使公司土地承包业务收入差于我们的预期。（详细内容请参阅附件）
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