| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:08 |
作者： |
刘卓平 |
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1季度业绩下降77.1％％，符合预期。公司1季度实现收入12.06亿元，同比减少29.56％；营业利润944万元，同比减少97.23％；净利润1176万元，同比减少95.78％，每股收益为0.01元，顺利实现扭亏，基本符合预期。业绩同比大幅下滑的主要原因是1季度铅锌价仍处于底部运行区域，同比则大幅下降。
环比数据良好。1季度收入环比下降了23.07％，营主要是铅锌价格环比仍是下降的；业利润环比增长102.22％，净利润环比增长103.28％。环比业绩大增的主要原因是去年4季度业绩大幅下滑以及存货跌价损失较多导致基数较低。
毛利率大幅提高。公司1季度销售毛利率为16.76％，虽然同比仍减少了13.45个百分点，但与去年4季度的-7.15％相比大幅提升了，主要原因是消化前期高价库存后成本大幅下降，铅锌价格触底反弹后公司盈利能力得到提高。我们预计随着铅锌行业的缓慢复苏，公司二季度毛利率继续上升的概率较大。
其他财务指标。1季度继续计提减值损失72万元，相比去年4季度已大幅缩小；销售费用和财务费用分别增长了128％和40％，主要是合并PEM公司增加所致；三项费用率同比提高较大，后市费用控制有待加强。
铅锌业缓慢复苏。1季度铅锌价格基本实现触底，而在充裕的货币流动性推动下以及中国收储的支撑下，铅锌价格在3月份出现了较大幅度的反弹，价格基本摆脱了前期低点水平，行业盈利情况有所改善，我们预计二季度行业的盈利比1季度有所好转，因而公司二季度业绩环比继续增长的概率较大。
维持业绩预测和谨慎推荐。公司业绩增长的主要动力在于收购PEM公司后铅锌精矿产量的大幅提升，当然行业转暖是业绩提升的关键因素。我们认为公司业绩大幅提升主要出现在下半年。维持对公司的盈利预测，即2009、2010年每股收益为0.43元、0.69元，鉴于铅锌行业基本面出现了较高迹象，公司资源储量大幅增加和产能将有大幅释放，业绩对行业敏感性很大，我们维持谨慎推荐评级。（详细内容请参阅附件）
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