| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:04 |
作者： |
刘月平 |
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季度业绩及评论：公司2009年第一季度实现营业收入3.9亿元，同比下降16％；实现归属母公司所有者的净利润5046万元，同比增长7.6%，每股收益0.22元。由于公司所辖的海南南山景区第一季度是旺季，景区业务仍是公司业绩增长的主要来源，从分季度业绩来看，公司业绩在第一季度和第三季度达到高点。
营业毛利增长率处于近9个季度低点。公司第一季度的毛利率达到46.9%，超出往年40-41%的平均水平，这也是导致公司业绩增长的主要原因。从分季度营业毛利的增长来看，2009年第一季度的营业毛利增长率为2.6%，处于自2007年来的9个季度最低点（2008年四个季度的营业毛利增长率分别为16%、14%、26%和6%）。由于09年第一季度营业毛利增速大幅放缓，再加之08年受益于奥运所带来的高基数，我们仍维持公司09年业绩下降的基本判断。
经营动态：公司出资3.3亿元收购的前门饭店在09年1月已通过股东大会，目前变更手续尚未完成，故第一季度尚没有合并前门饭店财务报表。2009年第一季度,前门饭店实现营业收入1471万元，利润总额35万元，平均房价290.41元，平均出租率57.93%。我们预计前门饭店的收购将增厚业绩0.04元。
盈利预测：2009年受入境人次下降和市场竞争影响，公司旗下的两家四星级酒店经营状况并不乐观，增长点依然来自稳定增长的海南南山景区。在不考虑南山景区门票分成的前提下，我们预计公司09年净利润下降24%，每股收益0.56元。2010年公司经营业绩比较稳定，预计2010年的每股收益为0.58元。
投资评级：目前09年市盈率达到31倍，若按扣除景区门票分成后的每股收益0.40元计算，公司市盈率接近43倍，高于行业35倍平均水平，我们维持“中性”的投资评级。
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