| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 15:10 |
作者： |
赵大晖 |
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投资要点：
08年公司净利润增长84%。2008年公司实现营收170.33亿元，归于于母公司股东的净利润14.555亿元，同比分别增长58.07%、83.75%。实现每股收益1.51元，全面摊薄净资产收益率31.46%，同比增加14.6个百分点，毛利率22.78%，同比增加3.7个百分点。公司拟以2008年底总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利3元（含税）。
煤炭产销量显著增长。08年公司生产原煤1774万吨，采购集团及其子公司煤炭1873万吨，同比分别增长38%、20%，销售商品煤3633万吨，同比增长22.2%。受08年煤炭市场需求旺盛带动，公司煤炭产销量大幅增加，其中，选末煤销量增长29.1%，在煤炭销售结构的比例增至75%，同时块煤、喷粉煤销量增幅在10%以内，占比较往年下降。
受到下游行业发展限制，公司08年综合煤价增长相对平稳。08年公司综合煤价439.24元/吨，综合成本334.24元/吨，同比分别增长36.55%、26.55%。公司煤炭以无烟块煤、无烟末煤、洗粉煤为主，主要销往化肥、电力和冶金行业。受下游行业发展市场化程度不同的限制及行业景气程度的影响，公司各煤炭产品价格涨幅差距较大，其中洗块煤价格上涨31.07%，洗末煤价格上涨19.32%，公司洗粉煤价格上涨90.83%。
08年成本增长明显。受到煤炭价格飙升的影响，公司采购集团公司原煤的价格也随之上涨，其中上半年采购价为325元/吨，7-10月份采购价格上涨至481元/吨，11-12月、2009年1季度回落至405元/吨，09年2季度价格签订为395元/吨。管理费用、财务费用和资产减值损失分别增长76.69%、1326.28%、278.1%。管理费用增加的主要原因是随收入提高的矿产资源费、技术开发费、职工薪酬、修理费增加所致。财务费用增加的主要原因是本年新增5亿短期贷款增加的利息所致。
08年公司收购部分煤矿资产，获得盈利。08年公司收购大股东旗下全资子公司寿阳开元矿业，平舒煤业56.311%的股权，合计贡献净利润近3亿元。
公司未来有整体上市预期。为避免与大股东之间的同业竞争与关联交易成本，公司未来存在资产注入预期。大股东旗下有三矿、四矿、五矿、新景矿、发供电分公司、洗选煤分公司等资产，注入后公司资产规模和资源储量将获得增长。
公司多元化的客户结构为公司煤炭销售分散风险。公司产品销售方向分散，下游行业景气度各不相同，弱势环境下煤价波动风险能够在一定程度上获得分散。
09年1季度公司盈利有望增长30%。09年1季度公司煤炭价格整体平稳，销量增加，预计将给公司带来业绩增长。我们乐观预计增幅30%左右。
存在风险：
资产注入存在不确定性。
政策性成本增加风险。煤价波动风险。
综合评价及评级调整：
公司煤炭产品价格相对平稳，发展稳健，未来整体上市可能性较大。
不考虑公司整体上市影响，预测09-10年公司EPS 1.11、1.23元，对应09年动态PE 19.2倍，处于合理区间。考虑到公司是我国重点无烟煤生产企业之一，具有外延式扩张可能，公司产品在弱势环境下抵御风险能力较强，我们长期看好公司，首次给予公司“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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