| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:31 |
作者： |
王帅 |
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研究结论
公司2008年主营业务收入、营业利润、归属于母公司股东净利润分别为170亿元、12.44亿元、14.5亿元，分别同比增长58%、69%、84%。全年每股收益1.51元，其中第四季单季每股收益0.6元，扣除安全费用等会计处理方式变更因素，公司第四季实际每股收益在0.3元左右，与第二季持平。
公司2008年自产原煤、采购集团原煤、总销量分别为1774万吨、1873万吨、3633万吨，分别同比增长38%、20%、22%，其中，公司自产原煤产量增长主要来自合并开元煤矿产量。分产品看，洗块煤、喷粉煤、洗末煤销量分别为435万吨、396万吨、2737万吨，分别同比增长2.6%、9%、17%，占总销量的比重分别为12%、11%、75%。
价格上涨是公司业绩增长的主要动力，全年煤炭综合销售价格为439.24元/吨，同比增加118元/吨，增长37%。其中，洗块煤、喷粉煤、洗末煤分别为697元/吨、920元/吨、335元/吨，分别同比增长31%、91%、30%。从盈利能力看，洗块煤、喷粉煤、洗末煤毛利率分别为42.8%、54.84%、4.5%。
从不同产品利润贡献看，洗块煤、喷粉煤、洗末煤实现毛利分别为12.97亿元、20亿元、4.13亿元，占煤炭业务毛利比重分别为34%、52%、11%。
可以看出，喷吹煤和洗块煤是公司利润主要来源，而尽管洗末煤销量占比高达75%，但由于盈利能力较低，利润贡献最小，预计随着运力因素的逐步好转，洗末煤盈利能力有望得以提高。
三项费用方面，销售费用、管理费用分别为3.8亿元、11.4亿元，同比分别增加22%、77%；财务费用为5591万元，较去年同期增加5923万元。其中，管理费用增幅较大，主要原因是工资及附加费增加、固定资产增加相应增加修理费用。
从2009年一季度山西当地价格情况看，无烟煤价格保持高位运行态势，喷吹煤价格近期虽有所回落，但仍处于高位，动力煤价格也保持在高位。尽管未来煤价受小煤矿复产影响存在下跌可能，但随着需求的逐步恢复，预计价格下跌空间将会有限，全年价格仍有望维持高位。
综合来看，公司未来几年业绩的显著提升仍将依赖于收购集团煤矿资产以大幅降低关联交易，从而提升盈利能力。不考虑收购集团资产，我们预计2009-2011年EPS分别为1.28元、1.39元、1.59元，维持“增持”投资评级。(具体内容请见附件)
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