| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 15:05 |
作者： |
龚浩 |
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2009年1季度用友软件实现主营业务收入3.0亿元，同比增长14%；归属于母公司的净利润为2.6亿元，同比增长2.6倍。每股收益0.55元。
减持剩余的约3000万股北京银行股票，获得投资收益2.7亿元。扣除投资收益、公允价值变动和股权激励费用后的主营业务净利润为2433万元，同比下降55%。
主营业务净利润同比大幅下降的直接原因是毛利率下降以及销售和管理费用率上升。2008年公司执行较为积极的经营战略，人员增加较快。2008年新增的人员大多从2季度或之后到位，并使得今年1季度的人员基数较高。因此，去年1季度费用率较低，而今年1季度较高。
据了解，今年1季度的收入完成预算的比例尚属正常。我们预计今年全年的收入增长20.8%，两项费用率比去年略微下降。
NC的市场需求比预想要好；U8/U9按计划完成销售；通的收入比去年第4季度改善，T6（原U6）仍旧较低迷。总体而言，今年完成收入预期的把握较大。用友软件的收入增长取决于企业客户的收入和利润增长，信息化投入意愿，公司自身的管理能力。第一项或存不确定性，但是后两者都是有利因素。我们预期未来三年内公司的收入增长潜力是年均20%左右。
预计09、10和11年的收入分别为19.9、25.3和33亿元，每股收益分别为1.36、1.09和1.49元。维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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