| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:20 |
作者： |
李源;赵苏 |
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撰写时间： |
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年报业绩预览公司将于3月23日公布年报，我们预计收入有望同比增长超过25%达到17亿元以上，超出我们之前预期，可能源自于中端U8业务。
但经营性净利润或低于预期，同比增长约20%达到2.7亿元左右，即每股收益0.58元。我们判断主要原因是公司为09年发展储备人才较多，使得成本费用压力增大。
我们根据公司历史分红，判断今年仍有一定分红以及送配，但由于经营需要，分红比例可能较往年略低。
1季报业绩提示我们初步判断1季度经营业绩可能一般，但实报业绩可能会大幅增长3倍左右。我们预计公司持有的北京银行流通股在1季度已经全部减持，仅投资收益即有望接近3亿元，而08年1季度实报业绩仅为7200万元，同比增速达到300%左右。
要点关注：
公司各产品线经营情况、是否受到宏观经济影响，以及公司人员扩张和费用控制。
估值与建议：
尽管我们对宏观经济影响考虑较保守，但公司成本控制未能实现我们的预期，我们不排除公司年报后下调预测的可能。目前初步判断，可能将2009年和2010年经营性每股收益分别下调14%和17%达到0.75元和0.98元左右，但仍需与公司进行充分交流后确定。
根据我们目前2009年和2010年每股经营性收益分别为0.87元和1.18元的盈利预测，用友软件市盈率分别为21.7倍和15.9倍，即使盈利调整后分别上升至25倍和19倍左右，这一估值对于软件行业的龙头企业，尤其是产品型企业来看仍然比较合理。因为我们仍然维持“推荐”的投资评级。
投资建议来看，我们认为公司业绩未能达到市场预期，股价短期可能存在回调风险。而分红送配可能具有一定吸引力，且1季度业绩的爆增可能为公司股价带来交易性机会。而我们仍对用友软件的长期发展信心较强，公司现金流良好，资金充裕，在市场低谷时通过收并购整合实现规模增长，因此建议长线投资者，可以在股价回调时择机介入或增持。
（详细内容请参见附件）
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