| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月05日 15:30 |
作者： |
白宇 |
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投资要点：
08年公司业绩亮丽，大幅度超越行业水平；09年一季度公司业绩增速有所放缓，但二季度新车型的上市将助推公司继续增长。公司年报显示，08年公司营业收入同比增长49%，净利润同比增长94%，归属母公司利润同比增长97%，延续07年的高速发展势头的同时大幅度超越行业平均水平（同期汽协统计的行业内重点企业主营业务收入增长10%，利润下降7%），是行业中业绩表现最为优秀的企业。公司09年一季报显示主营业务收入仅同比增长2%，而净利润则同比下降21%。
产品价格下降（09一季度16万，08年17万）和毛利下滑（09年一季度19%，08年则为22%）成为09年一季度公司利润下滑的主要原因。09年四月份开始，公司将有新马自达6和奔腾B50两款车型上市，我们认为新车上市有望一定程度拉高公司毛利水平，因此公司09年二季度业绩增速有望得到一定程度的恢复。
主力车型定位高端，较高的毛利水平使得公司盈利能力突出。与行业其他竞争对手（上海汽车、长安汽车）相比，公司主攻中高级轿车市场，即使是A型车奔腾也是同级别中的高端车型，因此公司毛利相对较高。我们认为由于公司09年新推出的车型仍然延续了相对其他公司的高端产品路线，因此公司的高毛利水平将继续维持。
公司经营管理水平良好，资产质量不断上升。08年公司净资产收益率达到17.6%，较07年大幅增加了8个百分点。杜邦分析的结果显示，公司08年在保持权益乘数平稳的同时，销售净利率由07年的4.1%上升到5.4%，而资产周转率从1.5%上升到2.0%。盈利能力和资产管理水平的提高得益于公司较高的管理水平。更加值得注意的是，公司负债水平十分低（08年、07年年报显示公司没有任何长期和短期负债），这为公司今后增加财务杠杆进而推动企业发展留下了余地。公司08年报披露公司09年资本支出为20亿元，我们认为公司有可能增加一定得负债，从而一定程度上增加公司的财务费用。
盈利预测及投资评级。我们预测公司09、10年收入分别增长5%、10%，未来两年EPS分别为0.75、0.86元，公司目前股价对应的09、10年动态PE为22、19倍，我们给予公司“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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