| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 14:34 |
作者： |
李冠宇 |
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09 年一季报实现收入、净利润同比增长。公司2009 年第一季度实现主营业务收入3.12 亿元，同比增长了21.16％，环比下滑了25.01%，低于我们对全年主营业务增速27.26%的估计；实现归属母公司所有者净利润9461 万元，同比增长了13.88％，环比下滑了26.02%，基本EPS 为0.33 元，低于我们对全年净利润增速24.76%的估计；扣除非经常性损益后EPS 为0.30 元（由于公司被认定为2008 年度广州市重点软件企业，根据《广州市进一步扶持软件和动漫产业发展的若干规定》的有关规定，报告期内，公司收到企业所得税奖励资金958.66 万元），同比增长了3.91%。
毛利率延续下滑趋势，费用率有所提高。一季报综合毛利率38.19%，同比08 年一季度下滑了5.98 个百分点，同比08年全年下滑了7.22 个百分点，下滑速度超过了我们之前的预期。毛利率下滑的主要原因在于产品价格下降使得成本增幅大于收入增幅。考虑到，公司核心认钞、出钞模块在国内ATM 机上的逐步应用，以及国外同类产品降价空间的收窄，未来毛利率下滑速度将有所减缓。销售费用、管理费用分别同比增长了22.39%、29.74%，均大于收入增速。销售和管理费用率同比提高的主要原因在于收入增速没有完全达到预期水平。
订单充足，所得税下降显著。2008 年，ATM、AFC、技术服务三项业务签订合同额达到13.88 亿元、0.41 亿元、0.34亿元，同比分别增长了30.82%，-21.15%，41.67%，合计同比增长了28.67%。截止2008 年底，结转到以后年度执行的合同金额约7 亿元，占08 年主营业务收入的58.33%。因此我们仍然维持2009 年主营业务收入增长27%的预期。所得税下降了722 万元，税率同比下降了7.46 个百分点，主要原因在于公司通过了高新技术企业认定，所得税减按15%税率计税所致。
下调盈利预期，维持“增持”评级。考虑到09 年ATM 产品价格同比呈现下降的趋势，全年毛利率可能进一步下滑，我们下调2009~2011 年公司EPS 分别为1.38 元、1.73 元和1.95 元。预测合理股价区间27.2-34.00 元，6 个月目标价格为34.00 元，维持“增持”投资评级。从长期来看，ATM 国产产品进口替代趋势明显，面对广阔的发展中国家市场，凭借成本优势，公司有实力占据一席之地。
主要不确定性。ATM 行业市场竞争日趋激烈，有可能导致ATM 价格的进一步下滑。全球经济环境的恶化消减了海外市场对ATM 的需求，吸引国际竞争对手争夺中国市场。工行方面的业务拓展顺利与否对公司业绩有巨大影响。（详细内容请参阅附件）
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