| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 14:26 |
作者： |
谢达成 |
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09业绩符合预期
公司09年1季实现收入和营业利润分别为0.98亿和0.29亿，分别增长6.3％和-7.2％；归属母公司净利润0.22亿，合EPS0.08元，同比下降7.3％环比上升53.16％。收入和净利分别占全年预计的21.5％和21.4％（去年分别为21.8％和24.1％，一季度为用水淡季），基本符合预期。
收入增速如期恢复，业绩下降源于毛利率下降和财务费用率提升
09收入增长印证了我们对供水受经济放缓和当地主动产业结构调整影响幅度减小的判断。综合毛利率45.8％，同比下降3.5个百分点，主要可能原因是自来水管网改造和垃圾发电环保投入增加导致的成本上升。财务费用率受项目投资需求加大的影响同比上升1.5个百分点，与我们之前判断较一致。
趋势判断
2季度开始收入有望实现环比和同比上升，原因是季节因素以及新工程投产（近期为里水替代工程、平洲二期、松岗污水，6月为丹灶横江、城区污水）。仍维持供水收入和总收入全年5％及7.5％增长的判断。受其他管网改造工程转固以及“绿电一期”、南海二水厂三期于09年中期起计提折旧摊销的影响，综合毛利率可能进一步下滑，但预计仍维持在40％以上。管理费用率随项目转固将有所提升，但回款质量提高带来的经营现金流增加将使财务费用小于之前预期，全年预计在3500-4000万之间。
维持盈利预测及“谨慎推荐”评级
维持09-11年0.37、0.38和0.47的EPS水平，对应动态PE为27、26和21倍，在同行中处于较低水平。公司未来两年分阶段投产的垃圾发电项目对业绩增长贡献确定，同时本地或异地项目的获取可能加快，维持“谨慎推荐”评级。阶梯水价实施将是公司未来业绩增长的催化剂。
（详细内容请参阅附件）
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