| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 13:53 |
作者： |
刘元瑞;李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
公司今日公布2009年1季报。2009年1季度实现营业收入115.31亿元，同比下滑34.33%；实现净利润-8.99亿元，同比下滑217.17%。实现EPS为-0.11元。
事件评论
第一，主营亏损，存货跌价准备没有转回在年末并不算太低的存货计提比例背景下，公司1季度主营依然出现亏损。亏损额在3.7亿元左右，较之2008年4季度主营7.5亿元下降了一半，但仍略超出我们之前的预期。1季度的存货水平下降速度也在放缓。不过目前的存货水平基本与历史存货水平基本持平。主营亏损的情况下，公司并没有和其他钢铁公司一样冲回年末计提的存货跌价准备，因此，造成了1季度的业绩最终亏损。
第二，2009年经营压力来自于新区的板材和未来可能的继续扩产型材和火车轮是公司较有特色的两类产品，但在利润中占比并不算高。我们在之前也分析过公司型材及火车轮未来的盈利变化情况，预计也很难走出有别于其他钢铁产品的独立走势。因此，实际上公司业绩最为敏感的，依然是前几年扩产新建的新区板材。我们依然认为，新区板材的投产达产期间遭遇的行业周期调整使得公司的包袱较重，而原料方面的不占优势更加放大了这种负面影响。当然，我们并非认为将近75%的进口矿长协比例和40%左右的海运长单对公司来说是长期的利空因素，因为一旦行业复苏，这种成本相对固定的优势又将重新体现。
从目前的情况看，公司2009年产量没有明显增长。在行业低迷期，保持规模的稳定会使得公司经营压力相对减轻。
不过，在之前的报告中我们也有提到过，公司在新区建设时，实际上预留了一部分土地做进一步的产能扩张。目前了解到的情况是，公司计划将合肥地区钢铁产能做一个整体置换。初步的计划为关闭合肥地区的炼铁资产，在新区新建5000m3大高炉以及相应的后端板材配套生产线，合计产能为300万吨。该计划正在讨论之中，尚未最后确定。
产能扩张是一个双刃剑。如果行业复苏，则利润增速会明显加快；而如果行业持续低迷，则过大的投资势必会带来较大的压力。从马钢新区500万吨板材项目的270亿元投资来看，倘若300万吨的新项目上马，公司在项目投产前期面临的折旧压力也将相当大。而本来就并不轻松的负债比也将使得公司面临的财务压力不容小视。
第三，估值合理，期待行业复苏受1季度业绩的拖累，我们调低公司的盈利预测。预计公司2009、2010年EPS分别为0.06元、0.12元，维持前期的“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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