| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:46 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
业绩远低于预期。2009年一季度，公司实现营业收入125,745.5万元，同比减少0.58%，实现营业利润39,462.64万元，净利润29,850.2万元，同比分别增长8.38%、9.89%；每股收益0.57元。一季度实现收入约占我们全年预测值的30.71%，远低于预期水平。
宏观经济消极影响如期显现。一季度，公司营业收入小幅萎缩，出现自2001年以来的首度负增长，净利润增长也降至个位数，一直以来公司维持的高速增长嘎然而止，宏观经济对葡萄酒消费的消极影响正如期显现，公司销售压力尽显。虽然，一季度预收账款比08年底增长27.19%，高达2.4亿元，不过，与公司10亿元以上的单季收入来比，作用有限。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为15.22亿元，比上年同期减少11.15%。
成本稳定，销售、管理费用等控制有力。一季度公司综合毛利率70.2%，比上年增加0.37个百分点；销售和管理费用率分别为28.82%和5.79%，比上年同期分别下降0.67和0.13个百分点。公司依然保持着对成本费用的有效控制，使其成为支撑业绩增长的有力武器，确保了公司在收入萎缩的情况下仍录得近10%的利润增长。在成本稳定，销售、管理费用等控制有力的情况下，公司销售净利率比上年提升2.26个百分点。
风险提示：宏观经济特别是东南沿海地区严峻的经济形势，可能对公司业绩形成压力；进口葡萄酒的大举进入也将对国内市场形成冲击。
投资建议：尽管从长期来看，我国的葡萄消费仍有较大的增长空间，但短期来看，葡萄酒消费受宏观经济增速放缓冲击较大，我们调低了对公司2009-2011年的盈利预测，预计各年的EPS分别为1.87、2.11、2.50元，对应的动态市盈率分别为25.2、22.7、19.2，考虑到公司作为行业龙头的品牌号召力和增长性，维持“增持”评级，建议谨慎关注。
（详细内容请参阅附件）
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