| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 13:52 |
作者： |
石磊 |
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撰写时间： |
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报告关键点：
主业盈利大幅增长
石膏板成本下降明显，毛利率明显回升
打造新型节能环保建材龙头企业
报告摘要：
主业盈利大幅增长：北新建材今日公布了2009年一季度财务报告。今年一季度北新建材实现营业收入5.29亿元，同比增长21.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2042.29万元，同比下降80.22%，主要原因是去年一季度公司投资收益中包含了转让子公司中建材投资有限公司80%股权的转让收益，去年一季度的投资收益达到1.18亿元，今年一季度公司的投资收益同比减少97.69%，扣除该非经常性损益的影响，公司主业一季度的净利润同比增加1315.3万元，增长206.02%。一季度公司eps0.036元，符合我们的预期。
石膏板成本下降明显，毛利率明显回升：我们认为，公司盈利的大幅增长还是得益于主打产品石膏板销量及毛利率的回升。去年四季度公司新建生产线相继投产，今年贡献产销量。而随着品牌的提升及公司与装饰、地产商合作的增强，公司产品的市场占有率稳步提升。据估计，一季度公司石膏板的销量同比增长20%以上，产品价格同比也有小幅上涨，随着原材料护面纸价格的回落，石膏板的毛利率明显回升。一季度公司的综合毛利率达到24.33%，同比提高了5.9个百分点。由于北新建材布点较好，且与子公司泰山石膏产品档次定位分工明确，再考虑石膏板产品不适合长距离运输的特点，我们估计今年公司的石膏板市场占有率会继续上升。
营销费用及应收帐款增长较快：从其他财务指标看，一季度公司的销售费用及管理费用增长幅度远高于收入增长幅度，而应收帐款同比也增加了63.21%，我们估计除了人员工资上涨导致的人力成本增加外，公司在产能释放的前提下，也实施了较为灵活的销售政策。另外，公司除石膏板外的其他很多产品还处在推广期，营销费用相对较高。
打造新型节能环保建材龙头企业：我们认为，北新建材秉承了公司当初设立的初衷，将打造我国新型节能环保建材的龙头企业。石膏板虽然市场占有率很高，但拓展的空间仍然很大。公司相对国外竞争对手的优势非常突出，其对盈利的贡献将取决于其产能释放带来的销量增长。其他建材产品的盈利贡献将取决于能否放量，从产品使用性能及消费趋势和国家政策看，我们持较为乐观的态度，暂时不调整公司的盈利预测，考虑前期股价涨幅较大，调整投资评级至“增持-A”，上调6个月目标价至12元。（详细内容请参阅附件）
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