| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:56 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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1季度增收不增利：公司1季度录得净利润1920万元，同比仅增长7%，而营业收入的同比增幅却高达67%。符合我们此前增收不增利的判断。增收不增利是因为收购的水产加工厂还处于微利阶段（大连海石，拥有51%股权），收入大增的同时成本也大增（合并利润表与母公司利润表毛利贡献相当，毛利并未随子公司收入的大增而提升）；此外，公司为拓展内销市场而导致费用的快速增长。发展趋势：09年盈利增幅有限：虽然虾夷扇贝低价促销策略的实施可为公司09年收入和毛利带来大幅增长，但由于公司还将继续推进海珍品与即食产品国内市场的开发力度，所以，今年三项费用亦将同比大幅攀升。总体来看，今年盈利增幅有限。刺参价格今年2季度见底。预计今年2季度随着刺参的大量捕捞上市，刺参价格很可能会下探至成本线以下（山东地区的成本及费用合计约80-90元/公斤，目前刺参售价为100-110元/公斤）。
但由于大型海珍品养殖公司流动资金都较充裕，并且与畜禽养殖要控制养殖年限不同，海珍品是养殖年限越长越值钱，所以，海珍品养殖公司可以采取“限量保价”策略让刺参价格回到成本线以上。我们由此估计今年2季度刺参养殖盈利及刺参价格将达到历史低谷，今后难以继续下行。维持“中性”评级虽然公司提出了要在09年实现净利润增长20%的目标（09年实现1.51亿元净利润，我们的预测是1.41亿元），但我们觉得该目标难以实现，原因在于虾夷扇贝销量大幅增长在我们预期之内，而三项费用的增幅很可能会超出我们目前2800万元的预期，使得09年业绩还可能达不到我们1.41亿元的预测。参照我们的盈利预测，公司09年市盈率和市净率已分别高达35倍和3.8倍，我们由此维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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