| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:24 |
作者： |
袁霏阳 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
08年业绩略低于我们预期：
年报显示08年公司录得净利润1.26亿元（2月底公司已发布08年业绩快报），同比下滑25%，略低于我们此前1.35亿元的预测。
业绩下滑的原因是，07年暖冬的影响致使08年虾夷扇贝盈利延后释放，以及公司加大市场开拓力度致使三项费用大幅增长。
发展趋势：
09年虾夷扇贝将取得大幅增长，但在预期之内。从经销商处拿到的数据显示，1季度虾夷扇贝活品出货量同比增长了60%以上，但需注意，这是在08年1季度基数异常低的情况下取得的业绩（去年同期全国遭遇暴风雪从而影响公司出货量），如果剔除暴风雪的影响，预计今年1季度同比增速仅为40%。而我们预计09年全年扇贝活品的销量增幅为42%。
此外，我们此前曾提到09年公司将贯彻扇贝的低价促销策略，所以即使今年扇贝规格得到恢复并带来大规格扇贝比例的提升（2.5-3两重虾夷扇贝的销售单价要比2-2.5两重产品高出25%），今年扇贝的销售均价也难以提振。扇贝的盈利增长完全得依赖销量提升。
继续加大市场开拓力度。公司09年将继续推进海珍品与即食产品国内市场的开发力度，我们认为该措施从长期来看有利于公司渠道的多样化以避免过分依重海外渠道和国内经销商，但短期来看渠道建设投入大且见效慢，并将带来三项费用的大幅增长（需要新增人员、增加营销投入和流动资金借贷）。我们保守预计09年三项费用将同比新增2800万元，低于公司08年6882万元的同比增额。
水产品加工业务盈利增速趋缓。08年水产品加工业务收入及盈利能取得大幅增长是因为08年5月收购了一家水产品加工厂（产品销往欧洲和日韩）。虽然，该加工厂还能在09年通过经营改善新增一部分盈利，但要在全球消费不旺情况下再次报出大额新增收入或盈利的可能性较小。
刺参消费依旧低迷，符合盈利下滑判断。从1季度刺参价格数据来看，低迷的宏观经济对刺参消费的负面影响还是十分显著，即使今年1月有元旦和春节两大节日，刺参价格也未呈现出季节性的大幅上扬，2月份初时刺参价格还跌至120元/公斤（山东），同比回落40%，并且4月初时刺参价格进一步下滑至110元/公斤。此外，在08年已大规模捕捞刺参的情况下，我们难以预期公司今年还能取得刺参产销量的大增。因此，09年刺参盈利贡献将会下滑。1季度展望：增收不增利。收入大增源于08年1季度还未收购水产品加工厂，以及09年1季度虾夷扇贝采取低价促销策略从而带来产销量大增。但由于三项费用的增长，所以我们预计1季度将增收不增利。
维持“中性”评级
虽然公司提出了要在09年实现净利润增长20%的目标（09年实现1.51亿元净利润，我们的预测是1.41亿元），但我们觉得该目标难以实现，原因在于虾夷扇贝销量大幅增长在我们预期之内，而三项费用的增幅很可能会超出我们目前2800万元的预期，使得09年业绩还可能达不到我们1.41亿元的预测。参照我们的盈利预测，公司09年市盈率和市净率已分别高达34倍和3.7倍，我们由此维持“中性”评级。
而公司未来可能存在的交易性机会，在于国内外优质海域的收购。（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
