| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:45 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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09年一季度报超出预期：祁连山公布了09年一季度业绩，公司实现营业收入4.46亿，同比增长102.8%；净利润4723万，同比增长42.5倍，按照09年增发后全面摊薄每股收益0.1元，同比增长36.3倍。净利润比业绩快报再增20%。
正面：
毛利率同比环比分别上升5.6个百分点和2.4个百分点。水泥价格同比环比分别上升72.4%和10.5%，而单位成本同比环比分别上涨58.2%和6.3%，低于价格涨幅。
一季度销量同比增长18%。今年暖冬，甘肃市场3月份提前启动，一季度实现销量120万吨，同比增加18万吨，完成了全年增量的45%。
三项费用率下降17个百分点。因规模扩大和管理改善，三项费用率大幅下降。
负面：
资产负债率上升。截至一季度末，公司资产负债率达到67%，08年底上升4个百分点，净负债率也达到100%。发展趋势：甘肃市场三月底提价一次后，近期有望在天水平凉地区继续提价。未来两个季度甘肃青海水泥市场将供不应求，水泥价格为上升趋势。上调盈利预测公司09年一季度价格和销量均大幅超出预期，未来水泥价格有望维持高位或者继续上涨，我们上调09年价格涨幅至10%，上调09年和2010年盈利预测28%和27%至3.28亿和4.36亿，全面摊薄每股收益0.7元和0.94元。重申“审慎推荐”09年和2010年市盈率分别为16.5x和12.4x，处于可比公司低端。盈利确定、旺季水泥价格上涨以及相对偏低的估值是我们继续看好祁连山的理由。股价经过调整，显现投资机会，重申“审慎推荐”。（详细内容请参阅附件）
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