| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:13 |
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2009年一季度，公司实现营业收入2.18亿元，同比增长8.98%；营业利润9189万元，同比增长15.8%；归属母公司所有者的净利润4825万元，同比增长6.76%；实现每股收益0.27元。
公司对08年1季度的收入与净利润进行了追溯调整，调高08年1季度的收入至2.00亿元，调高08年1季度的营业利润至4519万元。
公司一季度收入增速与我们的预期相符（我们前期在动态点评报告中的预测为10%左右）。我们估计，公司收入得以增长原因是：（1）玉米种子价格上涨根据农业部种植业管理司对今年全国春耕用种情况的调度情况，今年杂交玉米、杂交水稻种子的价格同比略有上涨，涨幅在5%~20%不等。我们认为，先玉335的价格涨幅估计高于20%；（2）由于08/09年度种子市场启动较晚，公司种子在08年销量较小，因而使09年1季度的销量同比增加。
公司综合毛利率提升0.66个百分点，至60.66%。公司毛利率提升的原因除了玉米种子价格上升外，公司转变营销思路，发展“单粒播”也是重要原因。由于毛利率提升，加上费用率同比有所下降，致使公司营业利润和净利润增速高与收入增速。
我们在前期的年报点评中也指出，由于（1）公司去库存化已基本收尾，08年业绩已基本见底；（2）先玉335优势明显，公司酒泉第三期项目在08年9月交付使用，增加的7,000吨产能预计将在09年的销售中完全释放，公司若不存在新制种大额计提减值准备，今年公司的业绩有望大幅反弹。
公司未来业绩的另一大看点是超试玉米的商用化。2009年3月23日，公司自主研发的超试玉米新品种通过省级审定。超试玉米具有高产（亩产可达1,000公斤以上，比郑单958高5%以上）、抗倒伏、抗逆性强等特点，随着该品种的大批量生产和市场销售，公司自有品牌的市场竞争力将大幅增强。我们认为，超试玉米系列品种将和先玉335一起，成为公司业绩的重要支撑，增大公司在杂交玉米市场的份额。
盈利预测与评级。我们上调了公司的盈利预测，调整后公司2009-2010年的EPS分别为0.35元和0.40元，以最新收盘价22.75元计算，对应的动态市盈率分别为65X和57X.估值仍高于行业平均水平，但我们认为公司产品具有核心竞争力，公司未来的成长性较好，上调公司的评级至“增持”。
风险提示。（1）种子生产的自然风险；（2）若公司09年继续大幅计提存货跌价准备，公司的业绩将在我们预测值的基础上大幅收缩。（详细内容请参阅附件）
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