| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月07日 14:54 |
作者： |
王薇 |
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费用增加较多使业绩略低于预期。公司08年实现营业总收入和净利润分别为16.25亿和1.53亿元，同比分别大幅增长了87.02%和72.50%。每股收益0.54元/股。渠道40%的高速扩张使收入增速高于我们之前80%的预期，而利润增速略低于我们77%的预期，主要原因是伴随规模扩张，销售管理费用增加较多。拟向全体股东每10股派现金股利1.00元（含税）。
深化营销、积极推进渠道扩张与升级保证快速成长。在目前宏观经济环境恶化，消费领域增速面临下滑的背景下，公司由于内功不足导致的调整提前到来。公司在发展策略上及时调整，通过深化与变革营销方式，细化产品系列与定位，积极推进销售网络扩张与升级，以及改进供应链管理等几方面积极努力，保证了08年收入与利润的快速增长。
毛利率略有下降，现金流情况有所改善。服装业务毛利率为34.24%，比07年下降了1.44个百分点，但总体处于公司经营的正常水平；伴随销售规模扩大，销售费用和管理费用分别同比增长91.1%和89.2%，是导致利润增速略低于预期的主因；现金流情况有所改善，较上年同期减少16.04%，但比三季度同比下降93.9%的幅度大为回升；从应收款项的大幅增长和预收款项的减少情况看，也体现出公司对经销商的扶持力度，侧面体现出终端销售的压力。
2009年展望：持续深化营销方式，重点加强渠道和供应链管理。公司属于在规模基础的支撑下，通过修炼内功保住优势的品牌。公司的品牌运营方式将持续深化与变革；新供应链体系的搭建不难，关键在于公司对业务的细节领悟与把握能力；而代理体系变革是难点，公司将在加大对代理商的扶持力度、提升终端形象和加强对终端管控几方面下功夫。
盈利预测与投资建议：预计09-11年的EPS分别为0.62、0.74和0.93元/股。目前估值为09年19倍PE，处于合理的范围。由于公司属于有规模基础、可通过内功与运营能力提升而保住相对优势地位的品牌，维持“审慎推荐”的评级，且在危机中仍然保证了相对较快的增速，属于安全性较高的品种。 (详细内容请参阅附件)
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