| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:01 |
作者： |
汪蓉 |
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因受金融海啸影响，08年9月份开始北美需求显著收紧，使得公司1季度收入继续下滑13.5%。不过环比来看收入下降的幅度有所收窄，这与我们此前行业报告里提到的“出口好转预期显现”不谋而合。随着美国消费者恐慌情绪的逐渐散去以及经销商补库存的需要，预计北美的订单量会逐渐好转，一季度可能成为公司业绩最差时期。
不过目前外需较往年相比仍然偏弱，因此公司在提价方面甚为谨慎，特别是随着原材料成本的走低，也有可能相应调低常规产品价格以保证相对市场竞争力。此外非洲货币一季度较美元贬值近20%，在一定程度上也给其在非洲的产品销售造成压力。因此预计全年整体盈利能力可能弱于去年。
国际新兴市场的开拓和国内营销网络建设导致公司期间费用的持续增加，但我们认为这些必要投入在未来都将产生相应效益，包括公司在非洲的市场份额得到提升，在国内的市场影响力逐渐增强。
季报还显示公司应收账款持续增加，主要源于结算时点上新形成的应收账款较多所致。不过我们认为其坏账风险较小。主要因于公司在北美和欧洲等市场采用信用证结算；在信用风险较高的非洲地区采取现款结算，可在一定程度上规避违约风险。
根据市场形势的变化，我们略上调了对北美市场的增速预期，新增了化纤发丝收入，同时略调低了综合毛利率水平。预计公司未来三年EPS分别为0.55元、0.73元和1.00元，复合增长率29%，继续给以增持评级。（详细内容请参阅附件）
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