| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月26日 14:48 |
作者： |
张新红 |
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撰写时间： |
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行业背景。发制品消费在欧美国家已发展较为成熟，在亚非等国家则刚刚兴起。发制品作为女性时尚消费品，全世界以年超过20%的速度增长。受金融危机影响，我们认为08年、09年欧美传统发制品消费国将出现负增长。非洲市场山于大量黑人女性的消费兴起，是发制品行业增长最快、消费刚性最大的市场。中国是世界最大的发制品出日国同时也是未来发制品消费的潜力大国。瑞贝卡是全球最大的发制品生产商，伴随着小同市场的发展阶段，公司09年市场重心山欧美转向非洲和国内，公司的销售策略调整能够保证公司拥有持续增长的空问。
09年、10年公司业绩增长预计超过30%。08年公司营业收入增长约为2%，净利润增长15-17%，相比07年86.5%的增速有较大幅放缓。我们认为公司08年的业绩增长速度将成为公司之前和之后的V型拐点，原因是08年欧美市场受到较大的冲击。而公司08年在建项目产能尚未释放，国内营销网络还没有能力贡献业绩，导致08成为公司业绩增长的低点。09年和10年，公司的产品调整将基本完成，公司业绩增长速度保守估计将超过30%，2011-2014年，伴随着欧美市场的复苏和国内市场的成熟，公司仍能够保持净利润20%左右的增长。
给予公司“增持”评级。预测公司09.10年EP80.67元、0.87元。山于公司目前还是一个生产型企业，其转变为品牌消费类企业尚需一定的时问，因此根据公司净利润增长率给予09年22倍PE，对应09年股价14.74元，市场对于08年公司业绩增速放缓已经充分调整，给子“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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