| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:14 |
作者： |
|
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
08年业绩符合预期。2008年实现收入13.66亿元，同比持平，净利润2.21亿元，同比增长15％，实现每股收益0.47元，符合预期。非洲市场销售高速成长抵消了美欧市场的下滑，导致销售收入同比没有下滑；产品结构调整导致综合毛利率由上年的26.2%提高至29.4%，实现了净利润的增长。
高增长的非洲市场是08年的业绩亮点，09年更值得期待。08年在金融危机的冲击下，美国市场销售下降15％到7.96亿元，欧洲市场下降1.5％到1.3亿元，但是非洲市场收入上升48％到3.86亿元，占总收入的比重达到28％（参见图3～6）。公司自筹资金分别投资6218万元人民币和7616万元人民币在非洲的加纳和尼日利亚建设年产1000万和1500万条化纤大辫生产线项目,目前尼日利亚项目已经开始生产，加纳项目拟租用厂房尽快实现生产，如果进展顺利，09年非洲市场的收入增速有望比08年更高。
化纤发丝项目08年慢于预期，09年的进展值得高度关注。08年上游发丝纤维材料的研发和生产正在推进，但是发丝的规模化生产进程慢于预期。公司在上海成立的子公司瑞贝卡纤维材料科技有限公司进行发丝纤维材料的研发，聘请了国内相关材料领域的专家进行研发。去年研发的化纤发丝产品目前正在通过抚顺工厂进行规模化生产，未来还将继续研发各种更逼真乃至超真的假发纤维材料。但是许昌和抚顺两个基地进行化纤发丝的规模化生产进度均慢于预期。许昌基地第一条年产1000吨PVC发丝的生产线最近已经投产，后续生产线正在建设中；抚顺腈氯纶纤维生产基地，由于着色工艺的原因，预计推迟到6月份投产。我们预计2009年许昌基地和抚顺基地各产发丝1000吨，此项目的进展需要密切关注；考虑到初期设备反复调试、人员不熟练、产能利用率不高制约盈利贡献，预期2010年开始自产发丝的盈利贡献将出现大幅增长。
国内市场在2009年加大投入，2010年有望进入盈利快速增长期。到2008年底公司在国内拓展专卖店16家，目前销售状况良好，女装假发正在逐步受到都市白领和学生的欢迎，公司计划到2009年底店面达到100家（以加盟店为主），同时加大广告和营销投入，力争收入达到5000万元；如果进展顺利，2010年之后内销业务将开始贡献盈利。
维持推荐评级。小幅调整09～10年盈利预测，调整后09年收入增长12％（管理层计划20％），利润增长20％，09～10年EPS分别为0.54元和0.79元，PE为17x和12x。我们看好公司的长期成长空间，预期09年公司化纤发丝、非洲基地、国内渠道建设均上一个新台阶，10年公司业绩将再次进入快速增长轨道，维持推荐评级。
股价催化剂：抚顺腈氯纶纤维项目顺利投产发丝并实现满产；美国市场需求反弹；非洲基地建设和销售超出预期。
投资风险：美元、欧元对人民币的贬值导致汇兑损失加大；存货减值风险（图5、7）；欧美市场假发需求进一步萎缩的风险。 （详细内容请参见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
