| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 13:52 |
作者： |
郭振举 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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报告关键点：
公司股价被低估；
三个月目标价15.5元；
投资评级调为买入-B。
报告摘要：
公司一季度实现营业收入2.83亿元，同比下降3.47%；实现归属于母公司的净利润1809万元，同比增长22.52%，每股收益0.13元。
由于公司产品价格水平的总体下降，以及订单量的略有下降，造成营业收入的小幅下滑，但公司盈利水平仍处于高位，经测算公司一季度的综合毛利率为18.4%，高于08年近1.5个百分点，要好于此前的市场预期。
公司作为软塑包装行业的龙头，在为客户提供包装产品的同时，提供产品包装的解决方案以及其他的增值服务，与下游客户有着相互依赖的关系，因此不仅仅定位为普通的制造业，应该归属于制造服务业，与合兴包装有着诸多的相似之处。
公司目前的市场占有率在5%左右，向上发展的空间很大。与合兴包装标准化工厂快速复制的扩张模式不同，公司的运输半径很大，因此产能的扩张不需要靠近下游客户建厂，因此相应减少了成本。
公司目前的客户结构良好，今后市场的开拓主要可以通过增加现有客户的市场份额进行。与合兴包装依靠几个大客户的模式不同，永新股份的下游客户比较分散，因此更具有较高的议价能力。
由于经济的基本面好于此前的预期，因此基于通缩对公司09年营业收入的预测要打折扣，即公司09年的收入增长要好于此前的预测。同时，预计公司09年还会有较大的产能扩张计划。
公司的股价被低估。通过以上的分析，随着市场估值水平的不断抬升和趋势的不断向好，特别是参照与合兴包装的对比，考虑合兴包装目前的估值情况，我们在维持对公司盈利预测09、10年分别是0.62、0.75元不变的情况下，给予公司09年25倍的市盈率，调高公司三个月的目标价到15.5元，投资评级由增持-A调告到买入-B
（详细内容请参阅附件）
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