| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 13:53 |
作者： |
郭振举 |
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报告关键点：
预计09年公司盈利能力仍将保持较高的水平；
维持增持-A的投资评级，6个月目标价11.16元。
报告摘要：
日前对永新股份进行了调研，就市场目前关心的热点问题与公司管理层进行了沟通。
关于公司的毛利率问题。去年下半年以来，由于原油价格短时间内的快速下跌，公司的毛利率得到较大幅度的提升，大约上升2-3个百分点。前期市场上的很多参与者，认为下游客户会很快要求降低产品的售价，怀疑公司盈利能力的持续性。实际情况是09年1、2月份，公司的毛利率水平仍然处于高位，甚至超过了历史上最好的时期。主要原因如下：一是公司与下游客户之间的相互依赖关系，造成公司的议价能力提升，产品价格下跌的程度慢于原材料的下降程度；二是通过在低价位签订采购合同，部分原材料的价格在低位被锁定；三是由于公司财务状况一直很稳健，比较有弹性，公司比较容易通过进行内部挖潜来提升毛利率。总的来看，公司09年可能无法一直维持1、2月份的毛利率水平，但是全年平均提升0.5百分点以上将是大概率事件。
关于产品需求的问题。国际金融危机和宏观经济的衰退对公司08年的经营情况基本没有影响，公司去年的订单积压比较严重，产品交货期一般在30天左右。但进入今年以来，一月份的销售还不错，二月份的订单积压程度下降，产品交货期在10-15天。据此推算，公司3、4月份的销量可能会有一定的下滑。公司目前也正在积极加大营销的力度，以减少需求的下降。总的来看，由于下游需求存在一定的刚性和较分散的大客户资源，公司销量即使存在一定的下滑，程度应该也不会太大。对此，我们将保持密切的跟踪。
公司目前已经引进柔板印刷项目，逐渐迎合国际上的趋势，长期看公司能够继续保持国内软塑包装行业的龙头地位。另外，公司经营性现金流状况良好，近几年一直保持较高的现金分红率。
维持先前的投资评级和目标价。预计公司09、10年的每股收益分别是0.62元、0.75元。由于公司09年的增长比较确定，根据包装印刷业和中小板市场的估值情况，维持前期增持-A的投资评级，6个月目标价为11.16元。
（详细内容请参见附件）
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