| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月21日 15:52 |
作者： |
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2008年公司实现营业收入14.18亿元，同比减少19.36%；实现利润总额2.17亿元，同比减少56.14%；实现归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比减少48.01%；摊薄后每股收益1.45元；每10股分派现金红利10元（含税），每10股转增3股。
第四季度营业收入环比降低。受全球金融危机影响，氨纶价格大幅下跌，从08年初的66500元/吨下降到年底的40500元/吨，降幅达39%。第四季度营业收入为2.97亿元，产品价格下降使得营业收入环比降低12.03%。
氨纶行业短期内难出困境，未来看点在芳纶业务。氨纶纤维作为化纤行业的“味精”，由于目前纺织服装行业尚未回暖，下游圆机、袜机等行业开工率仅为5成左右，使得氨纶价格尚未出现明显反弹。我们预计短期内氨纶下游纺织服装行业很难好转，公司看点在芳纶业务，作为新型特种纤维材料，目前全球只有少数几家企业能够生产，是典型的寡头垄断竞争型的行业，公司自从04年将芳纶产业化以来，一直保持了较高的毛利率，目前拥有间位芳纶产能0.43万吨/年，另外，公司的对位芳纶项目目前已完成中试，将向产业化迈进，未来对位芳纶的投产必然更加突出公司在品种结构上的优势。
出口退税调整带来利好。经过08年8月1日以来的三次出口退税调整，公司的主营产品氨纶纤维的出口退税率由11%提高到目前的15%，提高了4个百分点。按公司出口比重为20%计算，可以分别增厚09-10年公司的净利润约850万元、1050万元，增厚摊薄每股收益分别约0.067元、0.085元，构成一定利好。
风险提示。（1）氨纶、芳纶价格波动给公司业绩带了不确定性；（2）对位芳纶投产时间的不确定性。
盈利预测与估值。我们预计公司09-10年每股收益分别为1.36元和1.99元，按照4月17日收盘价37.81元计算，对应的动态市盈率分别为29倍和20倍，由于芳纶产品开发难度大，芳纶目前处于寡头垄断竞争格局，能够保证较高的毛利率，我们维持公司“增持”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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