| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月16日 14:54 |
作者： |
邓勇 |
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公司主营业务由氨纶及芳纶两部分组成。公司是中国首家氨纶生产企业和最大的芳纶生产企业。2008年上半年，公司氨纶业务收入占比73％，毛利占比62％，毛利率为28％；芳纶业务收入占比27％，毛利占比38％，毛利率为47％；芳纶业务盈利能力强于氨纶业务。
氨纶业务结构调整适逢行业低谷。氨纶产能扩张过快、需求萎缩，造成了氨纶行业本轮周期在2007年见顶后，景气度不断下滑，2008年底整个行业开工率明显不足，行业处于底部运行阶段。2008年底公司氨纶开工率约为80％，高于其主要竞争对手，在行业处在领先的水平。公司在氨纶行业处于高景气阶段时，并没有一味的提高氨纶产能，而是注重产品结构的优化，从目前的情况来看，我们认为公司氨纶业务发展战略取得了一定意义上的成功。
芳纶业务盈利稳定、亮点突出。芳纶业务是公司未来几年发展的重心所在，服装用间位芳纶项目2008年下半年投产后，公司间位芳纶产能已列世界第二，2009年该项目产能将完全释放，能有效缓解氨纶行业低迷给公司业绩带来的消极影响；公司对位芳纶中试项目也于2008年底投产，产业化项目我们预计2010年投产，对位芳纶进口受到一定限制，造成国内芳纶市场存在的一定分割性，国际竞争对手虽然实力雄厚、技术领先，但不会对中国国内市场形成大的冲击，这使得公司对位芳纶顺利实现产业化后，业务拓展空间非常大。
公司竞争优势明显。公司长期以来实行的差异化竞争策略，符合化纤产业发展趋势的业务产品，职工持股的股权结构，国内一流的自主研发能力，长期形成的品牌渠道优势等，都将使公司长期竞争力得到强化。
盈利预测与投资建议。按照公司12550万股的总股本，我们预计公司2008－2010年的每股收益分别为1.80元、1.92元和2.23元，给予公司2009年18－20倍市盈率，对应股价34.56－38.40元，维持“增持”的投资评级。
主要风险因素。氨纶行业持续低迷，间位芳纶市场开拓受阻，对位芳纶产业化不顺利，芳纶产品原材料供应紧张。
(具体内容请见附件)
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