| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:02 |
作者： |
杨云;王晶;庄琰 |
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撰写时间： |
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烟台氨纶是目前国内最早的几家氨纶制造企业之一，传统业务为各种氨纶产品的生产、销售和技术开发。此外，公司还掌握了间位芳纶和对位芳纶的生产技术。间位芳纶是目前使用最为广泛的本质阻燃纤维，主要用于高温过滤袋和过滤毡，耐高温防护服、消防服和军服面料、高强度耐高温工业用纸、工业部件，阻燃纺织装饰材料，阻燃睡衣和穿上用品等。对位芳纶则主要应用于高强度轮胎及橡胶工业、防弹材料和防护服装、摩擦密封绝缘材料、航天航空结构件、造船、集装箱、高速列车等高强度耐冲击耐磨损复合材料、高强度耐腐蚀耐热绳缆和通讯电子器材等。目前公司间位芳纶已经实现量产，对位芳纶也已经通过中试阶段。
目前公司氨纶产量在2.2万吨左右，但从08年8月开始，山东地区由于奥运原因限电，公司将开工率降低到80%，虽然08年四季度开始氨纶行业开工率骤降，但烟台氨纶开工率仍维持的80%左右。
公司的氨纶销售采取“直销”和“经销”相结合的方式。“经销”方式虽然会在一定程度上削弱公司的利润，但是由于烟台氨纶从事氨纶生产业务多年，和下游经销商关系稳固，08年四季度公司仍能保持80%的开工率与经销商的大力支持有很大关系。
芳纶行业中最大的生产商是杜邦公司，拥有2.5万吨的产能，烟台氨纶芳纶产能目前居全球第二，拥有4300吨的间位芳纶生产能力，其中1500吨用于生产服装用芳纶，基本处于满开工状态，另外公司还拥有100吨的对位芳纶生产能力，但目前仅用于生产试用品，预计该项目将在2010年12月扩产完成。由于在世界范围来说，对位芳纶的用量要远远大于间位芳纶，我们预计对位芳纶将是公司未来的发展重点。
烟台氨纶的芳纶业务以直销为主，由于公司原有的2800吨间位芳纶主要用于制作过滤网，而08年公司下游钢铁、水泥行业受金融危机的影响较为严重，所以08年四季度开始公司芳纶销售业务感受到一定压力。
我们认为09年，公司的氨纶业务盈利前景不佳，利润将主要来自间位芳纶业务，而长期发展主要看对位芳纶的发展，目前公司仍将对位芳纶定位在民用领域，而一旦公司生产的对位芳纶能进入军用领域，则其市场容量将有望大大增加。
风险因素：年前圣欧（苏州）宣布有意将其产能扩建至7000吨并已通过环评，不过目前还没有该项目资金到位的消息，若圣欧资金能够到位，则会对公司地位构成一定威胁。
初步估计公司08-10年EPS分别为1.56元（全面摊薄后）、1.34元和1.66元，给予增持评级。 （详细内容请参见附件）
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