| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月21日 14:44 |
作者： |
李莹莹 |
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撰写时间： |
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总周转量延续负增长，客座率同比下降
3月中国国航实现总周转量8.04亿吨公里，同比下降3.3%，环比上升14.68%。在国内客运回暖的情况下，公司业务量持续下降主要是受国际航线占比较大所致。客座率74%，较去年同期下降3.7个百分点，主要系需求增速赶不上运力投放增速。
旅客运输稳定回升，货邮运输有所好转
3月当月实现旅客运输量318.9万人，同比上升12%，继续保持两位数增长。RPK完成58.9亿客公里，同比增长4.9%。货运表现优于南航，好于我们的预期，并未在2月份跌幅大幅收窄的情况下又有所扩大。货邮运输量和收费客运吨公里的同比增速分别为-7.7%、-15.9%，较2月份的-5.8%、-15%下降不大；货邮运输有好转的迹象，但还需进一步观察。
国内客运延续快速回升态势
3月份的国内RTK同比增长13.4%，依然强劲；国际RTK延续两位数跌幅，同比下降15.9%，但远好于南航的-31.8%。其中，国内旅客运输量和RPK的同比增速分别为15.6%、16%；较2月份增速稍有下降，不改国内客运回暖趋势。预计在被抑制的需求释放以及随GDP自然增长的情况下，国内市场2009年将有较好表现。国际航线旅客运输量和RPK分别同比下降6.5%、9.8%。
国内运力控制有待加强
3月国航在国内的运力投放有所加快，国内ASK增速回升至24.1%，远高于南航的8.2%。运力增长快于需求增速令ASK与RPK的剪刀差迅速扩大，同比增长达57.2%，基本回到2008年12月份的最高点水平，国内客座率随之下降3.6个百分点至75.1%，国航控制运力有待进一步加强。国际航线运力消减力度有所减小，ASK同比下降6.7%，ASK与RPK剪刀差基本与2月持平，客座率小幅下降1.4个百分点至72.9%。
维持公司“增持”评级.国内航线客运回暖的预期越来越明显；航空票价4月份以来开始触底回升；2009年油价大幅下降预计为公司节省运营成本在35%以上；高于2008年底44.6美元/桶的油价将令公司燃油套保公允价值损失大幅减少，带来巨额账面浮盈。公司2009年将迎来盈利拐点，维持“增持”投资评级。
风险：全球包括我国经济下行超预期；大盘调整的风险。（详细内容请参阅附件）
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