| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:49 |
作者： |
孙利萍;林园远 |
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本报告导读：
油轮市场快速萎靡是一季度业绩低预期的主因。
二季度或为油轮运价探底的过程，建议于最坏的时刻，借机谨慎增持。
投资要点：
一季度业绩同比下降81%：一季度，公司实现营业收入8.12亿元，同比增长20.7%；营业利润0.55亿元，同比下降50%；每股收益0.03元，同比下降81%，扣除非经常性损益后，每股收益同比下降40%。
油轮市场快速萎靡是业绩下降的主因：全球经济放缓导致需求大幅度下降；同时一季度油轮运力交付同比增加593万载重吨，供需矛盾恶化导致行业景气下滑。一季度VLCC船平均收益同比下降40%，MR船平均收益同比下降33%。4月后油轮市场持续低迷，TD3、TC4线已经分别跌至8k、3k美元/天。
VLCC可保本：公司目前共有3艘VLCC，尽管VLCC市场已经惨不忍睹，但按照实际营运天数折算，一季度VLCC平均收益约4.57w美金/天，通过协商，年内VLCC运价可保不亏。
MR型船成公司未来业绩潜在风险：23艘MR油轮中有21艘是随行就市的，受市场拖累，MR盈利能力持续下滑，目前MR的平均收益水平在3k美元/天，而我们判断公司MR船盈亏平衡点在11000-13000美元/天。预计二季度油运淡季，公司MR船可能出现亏损。
看好10-11年油轮运输市场，二季度运价寻底，带来油轮投资机会：
二季度是油轮市场传统淡季、而运力增长明显，预计二季度油轮运输行业运价触底可能性较大。预计2010年全球经济好于2009年，2010-2011年油轮市场绝对运力投放数据的趋缓、单壳油轮拆解带来的实际运力减少，又在供给层面对油轮运价构成利好，因此我们认为二季度可能是油轮运价探底的过程。
估值及评级：鉴于油轮市场下行的速度及幅度均超过我们预期，本期我们下调了长航09-10年EPS至0.16、0.40元。其中二季度可能是行业最低迷的时刻。鉴于周期性行业“冬种夏收”投资特点，我们建议二季度“谨慎增持”长航油运，等待行业复苏。(具体内容请见附件)
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