| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年04月17日 04:15 |
作者： |
毛昂 |
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银河证券研究所毛昂
投资要点
● 在“保八”政策和消费升级双动力支持下，海洋油运和沿海沿江油运将大幅度上升，公司运输需求将有保证。
● 2009年随着大批超级油轮下水和投入运营，公司货运周转量即将出现一轮爆发式的增长时期。同时燃油成本的下降将部分抵消运输价格大幅下降的影响，支持毛利率逐步企稳回升。
● 预计公司2009、2010年每股收益分别为0.39、0.49元。维持“推荐”评级。
● 主要风险因素：国际油价再度上涨的涨幅和运输价格的波动可能超过预期，带来新的成本压力。
长航油运(600087)通过实施资产重组和定向增发，成功实现由长江油运向海上油运的战略转型，成为中国长航集团旗下专业从事海上油运业务的子公司，主营国际原油运输、国际成品油运输和化工品、液化气、沥青等特种液货运输，2007年底拥有各类营运船舶58艘，总运力184万载重吨,年运量3000万吨，航线遍布全球，到2010年拥有和控制总运力将达到700万左右载重吨，即将跻身国际油运企业前列，将成为中国第二大油运公司。
货运周转量即将爆发增长
2009年随着大批超级油轮下水和投入运营，公司货运周转量即将出现一轮爆发式的增长时期，按照公司计划，2009年货运周转量同比将增长92%，我们预计，2010年公司货运周转量还将继续增长40%以上。由于公司石油成品油运输收入占总收入的84%，在2009年公司大批新船投入运行，特别是VLCC船舶的大批进入运行，就使得油品运输即将出现大幅度上升的局面，说明公司国内外运输业务开始进入黄金发展时期，国际运输将出现大幅度上升趋势；而公司即将投放新船使得液化气运输、化学品运输继续保持高速发展的态势。预计2009年、2010年公司货运量增长率分别为19.16%和12.82%，货运输周转量增长率分别为92.13%和44.81%。
毛利率有望企稳回升
我们预计运输价格短期有所下调，中期有望回升，即预计2009年和2010年分别下降10个百分点和上升5个百分点。同时，按照我们预计的2009年国际石油平均价格45美元/桶，2009年公司国内外航运燃油单位成本将下降50%左右。综合分析，仅仅燃油成本的下降将使得公司主要航运业务的毛利率上升6个百分点。这将一定程度抵消运输价格下降的影响，支持毛利率逐步企稳回升。我们预测2009年和2010年公司经营毛利率将上升到21.69%和22.04%。
2009年公司经营重新进入全面恢复的发展阶段，国内运输需求已经率先出现一定的上升趋势，国际运输需求下降趋势也开始明显减缓，有希望在2季度或者3季度恢复上升增长趋势，运输货运量的周转量水平都将创造历史最好水平。公司将出现盈利大幅上升的黄金时期。
优势突出构造全球网络
公司竞争优势逐渐增强，主要体现在：一是客户优势，即服务水平行业领先。二是运营效率方面，流动比率领先、资产负债率积极；三是优良的业务结构和最新的船舶运输能力。公司国际成品油运输除保持原有的澳大利亚、夏威夷、中东等长航线的基础上，新开辟了东非、红海等新航线，还准备进一步开辟美洲、非洲、欧洲新航线。同时，通过子公司长航新加坡公司已经开展了澳大利亚-中东等多条国际运输的第三方油运业务，公司经营范围已经开始覆盖到了全球。公司还将长航油运（香港）公司变更为公司直接管理的专业子公司。全球化经营网络的构建工作在积极准备中。
盈利预测与评级
市场普遍认为，全球经济调整对中国海洋运输行业影响比较大，中国经济减速态势将严重影响公司业绩。不同的是，我们认为：(1)公司主要业务是石油和成品油海洋和沿海沿江运输，经济周期对业务影响比较有限的，中国GDP继续保持高速增长和国际鼓励消费的政策对油品运输形成强大的支持。(2)公司进入新船投产高峰期，“国油国运”的政策使得新增长运力有实际业务需求保证。(3)燃油价格大幅度下降，运营成本有一定下降。(4)公司行业竞争优势逐步显现，同时拥有中国最新型油品运输船队。(5)中国石油成品油市场的潜力巨大，未来10年中国石油进口将提升100%以上。(6)母公司中外运长航公司将继续资产注入和兼并重组工作，公司外延扩张空间比较大。如果按照目前国际和国内业务运输价格偏低水平进行计算，预计公司2009、2010年每股收益分别为0.39、0.49元，继续给予“推荐”的投资评级。
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