| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月04日 15:03 |
作者： |
余建军 |
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撰写时间： |
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投资要点：
08年是公司资产重组后运营的第一年，公司完成货运量3063万吨，实现营业收入31.92亿元，实现营业利润4.58亿元，实现净利润5.86亿元，实现每股收益0.37元，和我们预期完全一致。
由于资产重组，08年的收入和以前年度可比性不强。
非经常性损益在公司净利润中占38%，主要来自于公司出售船舶实现的利润，税前非经常性损益为2.29亿元。若扣除非经常性损益，公司实际每股收益为0.23元。
公司资产重组完成转型后，08年国际油品运输占了公司总收入的比例达到64%，公司逐渐变身为国际性海运公司。另外，原油运输占公司总收入32%，成品油运输占52%。其他16%的收入主要为化工品、沥青和液化气运输，虽然收入达到5个亿，但营业利润仅为0.4亿元。
公司的子公司新加坡公司在公司的经营中占了极其重要的地位，由于其经营利润免税，其08年实现了净利润3.15亿元，占公司经营性净利润（剔除非经常性损益）的比例达到85%。未来，预计公司融资租赁以及经营租赁的船舶仍将放在该子公司经营。
08年，由于公司支付船舶租赁款，公司的每股经营性现金流为-0.25元/股，截至08年底，公司总运力为58艘，182万载重吨，其中MR轮为21艘。09年，公司将新增5艘VLCC、10艘MR轮和3艘特种品运输船，总计约200万载重吨。公司预计09年投资需求为41亿元，而且，公司09年有约10亿元的长期借款要偿还，公司短期面临较大的资金压力，公司将采用银行借款、售后回租融资等方式解决。
随着金融危机影响的不断深化，航运公司所面临的经营压力和经营风险不断增大，当前，公司作为在逆境中扩张的公司，所面临的经营风险和财务风险更大。
在油品运输市场运价暴跌后，即使在当前的运价水平下，油品运输公司仍能盈利。我们原来预计公司09年和10年每股收益为0.44元和0.57元，现调低为0.39元和0.51元，09年油品运输行业运力供应增速明显大于需求增速，市场仍面临较大的压力。
鉴于公司在行业不利环境中仍能保持快速增长，维持公司“推荐”投资评级，由于经济形势和行业形势远不明朗，我们预计公司股价短期内难有突出表现，预计公司未来6个月股价变动区间为4.7元-5.8元，对应09年业绩12-15倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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