| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月05日 15:13 |
作者： |
孙利萍;林园远 |
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收益新增运力及卖船所得，09年业绩增长迅速：2008年公司实现营业收入31.92亿元，营业利润4.58亿元，归属于母公司的净利润为5.96亿元，扣除非经常性损益后的净利为3.7亿，分别较上年同期增长54.3%、2.1%、61.2%、39.9%。其中按最新股本摊薄后的每股收益为0.37元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.23元。
燃油成本减少及新增VLCC运营保证了公司四季度的主营收入及利润：公司10月交付的VLCC在四季度运营良好，再加上同期油价的跌幅超过油轮运价，三季度多提的部分燃油成本，使公司四季度成本控制有效，毛利率保持在20%。
09年运力投放迅速：预计09年公司将新增5艘VLCC、10艘MR油轮，届时公司的油轮运力同比将增长约155%，是公司运力增长最快的一年。
09年油轮运价下行压力较大：油品运输需求的放缓，供给的增加使得09年油轮运价面临一定的压力。这对于主营海上油品运输，处于扩展期，资金需求较大的长航油运而言，无疑是最大的风险。
业绩预测及每股NAV预测：假设09年年均WS在50点，即VLCC的TCE在5.1万美元/天，且MR的TCE在2万美元/天，则公司09年的EPS为0.39元。我们根据最新二手船交易价，并参考公司船队年龄及未来船价下行预期，重估得公司的每股NAV值约3.77（不算期租租赁的船只），4.29元（算上期租租赁的船只）。
中性评级：公司09年的PE、PB分别为13.6、1.9倍，估值高于国际油轮市场。中短期看，受全球经济的影响，未来油轮运价面临较大的下行压力；长期看，公司成长性较强，管理层也较为务实，且保守估计的每股NAV值也在4元左右，因此一旦经济有所复苏，那么公司将受益于庞大的油轮船队，未来前景较好。给予10年10倍PE,目标价5元。（详细内容请参见附件）
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