| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月17日 15:09 |
作者： |
康志毅 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2008年报显示，公司2008年度实现营业收入29.12亿元，同比增长46.45%；营业利润2.06亿元，同比增长51.64%；实现归属母公司净利润1.72亿元，同比增长67.35%；EPS为0.539元，基本符合我们0.547元的盈利预测。公司无分红及转增股本预案。
2009年1季报显示，公司2009年1季度实现营业收入7.01亿元，同比增长33.91%；营业利润2.06亿元，同比增长83.84%；实现归属母公司净利润5,632万元，同比增长102.8%；EPS为0.21元。
电力缆、通信缆先后驱动，公司2008年业务收入实现稳步快速增长：（1）2008年公司实现电力缆业务收入13.9亿元，同比增长67.5%。其中，2008上半年实现相关业务收入6.34亿，同比增长260%。主要原因：2008年2月份，南方地区发生雪灾，较多电力设施中断，电力缆需求集中爆发，公司作为主要特种电缆厂商之一受益匪浅。下半年电力缆业绩回归稳定，实现业务收入7.56亿元，同比增长15.6%。2008年需求增长不具有复制性，但是2009年国家电网3,600亿投资或将为公司带来新的增长机遇。（2）公司2008年度实现通信缆业务收入12.7亿元，同比增长32.23%，而通信缆收入贡献主要体现在下半年，实现营业收入7.08亿元，同比增长99.7%，远高于上半年-7.1%的增幅。主要原因，电信运营商2008年下半年尤其是第四季度加大了固定资产投资力度，第四季度实现固定资产投资1,283.6亿元，同比增长70.87%。公司作为行业龙头厂商之一，预计可以拿到较多订单，具体业绩在2008年四季度和2009年一季度释放。我们预计2009年电信行业股东资产投资有可能超过3,500亿元，传输网领域仍将是重点之一。（3）房地产业务实现营业收入1.9亿元，同比微增0.77%。公司2008年可能没有购置新的土地，未来房地产业务成长性一般。
受益于业务收入和综合毛利率大幅提高，公司2009年一季度实现归属母公司净利润同比增长103%。（1）公司2009年1季度实现营业收入7.01亿元，同比增长33.9%。主要原因：受益于2008年第四季度电信运营商加大固定资产投资规模，2009年2-4季度，通信缆业务增长或可持续。（2）公司综合毛利率实现同比增长1.98个百分点，至21.93%。主要原因：①部分2008年第四季度拿到的通信缆业务订单在今年一季度释放，估计相对高毛利率的通信线缆业务占比增加；②受益于光纤光缆行业供不应求局面，光纤（G652B，主流应用光纤）集采价格从前期的72-75元，提高到80-85元（2008年下半年）。同时2009年8月份以来大宗商品价格（石油、PE、钢丝钢带等）出现较大幅度下降，通信缆产品毛利率有所提高。
2008年公司综合业务毛利率同比提升2.05%，至19.32%。（1）光纤光缆业务收入毛利率同比提升2.36%，至23.12%。主要原因：①三大基础电信运营商在2008年第四季度加大了固定资产投资规模，光纤光缆作为传输网重要介质，需要量大大增加，光纤市场出现供不应求局面，产品价格比较坚挺；②2008年7月以来光纤光缆主要原材料（PE、油膏、钢丝钢带等）出现大幅降价。（2）电力缆业务毛利率同比提升1.67个百分点，至15.51%。主要原因：①去年上半年雪灾市场需求陡增，电力缆毛利率有所提高；②公司海缆业务取得了较快发展。2007年公司海缆产品收入8,000多万元，2008年预计收入2亿元，同比增长150%，而海缆业务毛利率比较高，估计在30%以上。
2008年公司期间费用率同比增加1.52个百分点，至11.17%。（1）销售费用率同比增加0.91个百分点，至7.07%。主要原因：公司为了做大通信电网主业，组建了通信、电网两大销售公司、专业事业部、宽带事业部、海外事业部，增设了分支机构及补充营销人员。我们认为这部分销售费用增加，为公司未来业务拓展打下良好基础，未来随着公司业务收入的增加，期间费用率会逐步下降；（2）管理费用率下降0.16个百分点，至2.34%，主要原因，公司收入的大幅增加；（3）财务费用率增加0.76个百分点，至1.76%。主要是因为报告期内公司及子公司借款增加和汇兑损益增加所致。由于公司近期才完成定向增发，募集资金4.3亿元，2009年财务利率可能稳中有降，而后随着业务扩张，财务费用率可能增加。
展望：未来两年公司综合业绩有望保持30%以上快速增长。（1）配合行业需求增长，光纤光缆产能稳步扩张：2008年国内光纤光缆总需求在4,250万芯公里左右，产品处于供不应求的状态。未来两年运营商的3G网络建设仍将持续，我们预计国内光纤光缆需求将保持20%左右的较高增速。公司目前拥有7座拉丝塔、14条生产线，光纤产能达560万芯公里，2009年公司将继续扩充产能，计划新增5座拉丝塔，目前扩产的厂房正在建设中，预计至2009年底公司光纤光缆产能可达1,000万芯公里。国内光纤的出厂价格目前在80元/芯公里到85元/芯公里之间（08年3、4季度招标价），由于行业供需较为平衡，即使考虑到下游需求方的强势谈判地位，我们判断光纤价格2009年可能比较坚挺，在2010年后会有所下跌，但光纤光缆业务的整体毛利率可保持在20%左右。公司的产能扩张与行业需求增长同步，我们预计未来两年公司的光纤光缆业务收入增速在30%以上。（2）射频电缆产品供不应求，毛利率保持稳定：公司是国内三大射频电缆供应商之一，2007年拥有射频电缆产能2万公里/年，2008年产能扩充到5万公里/年，08年下半年以来，运营商3G网络大规模建设开始，公司的射频电缆供不应求，公司计划继续提高产能应对行业需求，预计2009年下半年产能扩大至7.5万公里/年。2009年和2010年是国内3G网络建设的高峰期，行业需求将保持快速增长，而2010年以后进入3G网络优化阶段，行业需求将进入平稳增长期。公司2007年射频电缆收入3.9亿元，估计08年实现收入5亿元左右，同比增长28%。我们预计未来两年公司射频电缆业务收入保持30%的年复合增速。由于公司产能扩张带来规模效应、行业供需较为平衡以及原材料铜的价格保持在低位，预计未来几年公司射频电缆业务的毛利率将能保持在18-20%。（3）OPGW市场竞争激烈，毛利率有下降趋势：公司的OPGW产品市场份额占比40%，排名行业第一，2007年实现销量2.1万公里，销售收入3.38亿元，估计2008年销售2.8万公里，实现销售收入4.3亿元。由于OPGW技术成熟，市场竞争较为激烈，产品毛利率有逐年下滑趋势。综合考虑电力行业电网建设投资的增长、地震灾后重建需求和行业竞争状况，我们预计未来两年公司OPGW业务收入保持稳定，而市场份额略有下降，毛利率维持在15%-17%。（4）海缆业务有可能超预期增长：公司的海缆产品主要有海底电缆、海底光缆和海底光电复合缆，主要应用于浅海的岛岛通、风力发电、石油钻井等，涉及通信、电力、石油等领域，海缆产品的毛利率较高，约为30%。由于公司海缆业务收入基数较低，近年增速较快，2007年公司海缆产品收入8,000多万元，2008年预计收入2亿元，同比增长150%。公司深海光缆UJ认证正在进行中，如果公司在2009年5月顺利通过UJ认证，则未来有可能获得东南亚海域深海光缆的大额订单。不考虑深海光缆，我们预计公司2009、2010年海缆业务保持较高增速，如果深海光缆取得突破，则公司海缆业务将超预期增长，成为未来业绩亮点。（5）电力特种导线市场份额领先，成长前景广阔：公司电力导线产品分为普通电力导线和特种电力导线，普通电力导线的技术含量较低，毛利率只有5%-7%，而特种电力导线如高强度铝合金导线、耐热铝合金导线等技术含量较高，存在行业进入壁垒，毛利率达到30%。公司在特种电力导线领域具有技术优势，占据垄断地位。目前国内特种电力导线占国内电缆投资比例仍比较低，未来随着国内城镇农村电网改造的提速，特种电力导线的需求将加速增长，未来电力特种导线的收入占比将逐步提高。
盈利预测与评级：综上所述，我们预测未来三年公司的收入和净利润（扣除非经常性损益）有望保持快速增长。预计2009年-2011年EPS为0.63元、0.82元和1.11元，但是以2009年4月16日收盘价15.59元计算，对应动态市盈率为25倍、19倍和14倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：
公司电力缆和通信缆产品下游客户主要是垄断寡头厂商，存在产品价格下降风险；
2009年光纤需求大，光缆业务存在供应紧张和涨价风险；
日元升值带来的预制棒涨价风险；
深海海缆UJ认证不通过风险。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
