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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:49 |
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摊薄每股收益0.29元，基本符合预期。公司2008年实现营业收入4.89亿元，同比下降0.99%；营业利润4997万元，同比下降19.01%；归属母公司净利润4648万元，同比增长5.78%，摊薄每股收益0.29元，基本符合预期。公司08年度分配预案：每10股派现金0.5元（含税）。
公司08年营业利润同比下降19%，净利润得以正增长主要受益于所得税率降低。.需求疲软和结构调整导致收入小幅下滑。公司主营精纺呢绒业务，出口占比50%以上。为了应对市场需求疲软，公司08年加强了产品和技术调整力度：增加高支轻薄类产品的生产、更新设备和流程；这些因素导致公司产销量有一定幅度的下滑（6%左右）。细分市场来看，海外需求降幅较大，公司08年出口收入下滑13.76%；国内需求增速亦逐步放缓，公司内销收入增速放缓至14.18%。
毛利率下降和费用率提高拖累营业利润表现。虽然公司08年度产品销售均价有所提高（每米提高6.62元），但仍不足以完全对冲生产成本的上涨，综合毛利率同比下降0.80个百分点至26.70%。贷款总额和贷款利率导致公司利息支出增加、人民币升值导致汇兑损失增加，公司财务费用率同比上升1.44个百分点。
所得税率降低推动净利润增长。公司被认定为高新技术企业，08-10年所得税减按15%征收，公司08年法定税率较07年大幅降低18个百分点。.下半年以来公司收入持续负增长，第四季度大幅下滑。公司第四季度实现营业收入1.17亿元，同比下降32.05%；海外市场需求疲软对公司的负面冲击逐渐加深。但公司第四季度毛利率同比大幅提升5.11个百分点，这主要是由于原材料澳毛价格的下跌。原材料价格的下降部分对冲了需求放缓对公司业绩的负面影响。
展望09年一季度，我们认为公司业绩仍不容乐观，主要有以下两点原因：
需求依然深度疲软，公司收入亦将大幅下滑（我们预计在25%左右）。.原材料成本持续下降爱那个，但仍不足以完全对冲需求放缓的负面影响。展望09全年业绩，我们预计归属母公司净利润为6827万元，同比增长47%，增速较07、08年大幅提高，主要有以下三点原因：
08年第四季度和09年第一季度是出口最黑暗的时期，09年二季度以后，海外需求有望逐步好转，出口将迎来一定幅度的反弹。.澳毛价格地位运行有助于公司毛利率持续提升。
公司新增800万米精纺呢绒生产线将于09年6月底之前投产，届时公司产能将翻倍；海外需求回暖有助于新增产能拓展市场。.公司的主要看点：.产能扩张项目。
原材料价格降低。
技术和品牌优势：高效短流程嵌入式复合纺纱技术取得革命性突破。
盈利预测和评级。我们预计公司2009-2010年的摊薄每股收益分别为0.43元和0.63元，以昨日收盘价8.60元计算，对应的动态市盈率分别为20X和14X，考虑到下游需求回暖和产能释放的刺激作用，上调评级至“增持”。
风险提示：大盘的系统性风险、经济复苏的时间和力度可能不达预期、新增产能的市场开拓可能不达预期。(具体内容请见附件)
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