| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 15:00 |
作者： |
李质仙;张威 |
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本报告导读：
考虑产能扩张以及新技术带来的盈利能力提升，公司未来两年的复合增长率在40%以上。维持“增持”评级。目标价10元。
事件：
3月2日-3日，我们拜访了位于山东济宁的公司总部，与公司董事长邱亚夫先生、副董事长、董事会秘书王燕女士就公司新技术的特点、应用前景以及公司近期生产经营状况进行了交流。参观了公司的毛纺生产线和位于新工业园区的产品展示中心。
1、四季度收入利润同比下降
公司主营精纺呢绒的生产和销售，其产量和技术水平在行业内处于领先水平。2月28日公司披露业绩快报，08年完成销售收入4.95亿元，与07年基本持平。实现利润总额5825万元，同比下降14.17%，净利润4901万元，同比增长11.54%，每股收益0.31元。08年底公司获得山东省高新技术企业认定，2008-2010年适用15%的所得税，是公司利润增长的主要原因。
受金融危机影响，08年9月开始公司订单量出现下降。四季度单季公司完成销售收入1.22亿元，同比下降29%，实现净利润2152万元，同比下降31%，对全年业绩造成了一定的拖累。09年前两个月的销售情况仍不理想，但3月份交货的订单量开始出现明显回升。
2、新技术量产提升盈利能力
公司与如意科技集团、武汉科技学院、西安工程大学历时三年，合作开发的“高效短流程嵌入式复合纺纱技术”项目通过鉴定并举行推广会。与传统技术相比，该技术在纺纱的理论、纱线构造、工艺以及后道工序上均进行了革命性的原创创新。
新技术实现了以下几项重大突破：第一，突破了纺纱技术的高限，成功纺出了毛纺500公支、纯羊绒200公支的纱线，打破了原毛纺170公支的世界纪录。突破了截面根数35根的限制，11根即可成纱；第二，突破了原料使用的底限，可以利用10mm长的纤维进行纺纱，同时实现低支高纺，利用落毛及精梳短毛纺织出高支纱线；第三，可以将过去无法组合的多种纤维，进行多元化多组分的混纺，并拓宽了可纺纱纤维的范围。
新技术对公司的业绩影响，主要体现在盈利能力的提升以及产品种类的丰富。目前新技术在毛纺领域的量产已经完全成熟，公司同时推出新的面料品牌“皇家如意”配合新产品的营销。新技术在生产中的具体应用程度还要视下游的市场开拓情况而定。
3、首家进入法国PV展的中国企业
法国巴黎第一视觉展（PV展）创建于1973年，是以900家欧洲纺织商为实体，面向世界的顶级面料博览会。分为2月春夏和9月秋冬两届。博览会发布下一年度的流行趋势，是国际时尚的发源地，参展大多为欧洲本地企业。PV展对参展商的要求非常苛刻，此前中国企业从未入围。2006年开始PV展提出考察中国企业，从30多家企业中最终选确山东如意一家参展。展会上外商对如意的产品反应热烈。进入PV展意味着山东如意已经进入全球一流面料开发商的行列。
4、投资建议
公司2007年11月IPO发行2000万股，募集资金2.52亿元，用于年产400万米精纺呢绒项目。2008年4月，公司出于节省投资和规模效益的考虑，在原有400万米项目的基础上，再扩大400万米精纺呢绒产能，使精纺呢绒新增产能达800万米。两项目投资总额6.5亿元。目前新项目处于设备安装阶段，09年中期将逐步投产。投产后09年精纺呢绒生产能力达到1000万米，2010年达1500万米。分别比08年的700万米提高43％和114％。
对于产能扩张后订单能否饱满？我们认为没有问题。一是新增产能是公司的传统业务，不存在开拓新市场的风险。相反，由于规模效益，销售与管理费用率会降低；二是公司接单量一直大于产量，部分订单需外发加工。三是纺织产品不像钢铁、石化等产品存在总量平衡问题。即纺织产品长期供过于求，但每个企业的占有率都很低，只要单个企业产品有竞争力，就不存在市场销售问题。
综合考虑公司的产量扩张和新技术带来的盈利能力提升，我们预计公司2009年实现净利润6828万元，2010年1.04亿元，年复合增长率45%，对应每股收益分别为0.43元和0.65元。维持对公司的“增持”评级，目标股价10元。
（详细内容请参见附件）
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