| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:25 |
作者： |
周伟 |
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投资要点：
杭州楼市回暖明显，区域龙头直接受益。杭州的楼市回暖在4月将得以持续，这对主要立足于杭州区域商品房开发的滨江集团来说构成实质利好。杭州的经济水平、舒适环境与居民的购买能力是其房地产市场长期平稳发展的坚实基础。
公司战略清晰，产品受市场青睐。公司目前开发的两大类住宅产品，具有较大的刚性市场需求，第一类是面向普通消费者的高性价比中档产品，第二类是在优质土地资源上开发的高附加值高端产品，预售情况都表现卓越。
逆势拿地凸显公司土地成本优势。公司频频在土地市场“逆周期”储备优质稀缺资源，公司土地储备总规划建筑面积合计299.34万平方米，并且都为稀缺或者相对稀缺的地块，风险低、获利能力强，现有土地储备足以充分保证未来5年持续发展的需要。
财务指标健康稳健是长期发展的基础。综合成长能力、盈利能力、偿债能力指标来看，公司的财务指标健康稳健，为其长期发展奠定了良好的基础。
大量预收款锁定未来两年业绩。截至2008年底，公司账面预收账款超过41亿元，其中2009年底前能够竣工并结算的万家花城一、二期项目的预收款项就超过27亿元。
利润增长将明显低于收入增长。通过测算，得到公司2009、2010、2011年的收入分别为29.45亿元、37.35亿元、42.5亿元，复合增长率为22%；净利润分别为6.62亿元、7.1亿元、7.36亿元，复合增长率为7%，合作开发项目导致公司净利润增长幅度远远小于收入增长幅度。
维持“增持”评级。公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.64元、0.68元、0.71元，对应2009年4月10日收盘价14.02元的动态PE为22X、20.5X、19.8X，考虑到公司处于经济发达区域的龙头地位且未来业绩增长较为平稳，给予公司2010年25倍PE估值水平，合理股价为17元，对应现在的股价仍有20%上涨空间，维持“增持”评级。 (具体内容请见附件)
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