| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:14 |
作者： |
齐敏华 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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动态事项：
公司2008年业绩：实现营业收入4.88亿元，同比增长21.28%；实现净利润5278万元，同比增长16.85%，实现每股收益0.53元。分配预案为每10股转赠5股，每10股派发红利1元（含税）。
主要观点销售收入稳步增长
在经济大环境不利的情况下，公司通过加强多渠道网络建设，针对特定行业及客户需求提供整体解决方案及产品结构优化使销售收入实现了21.28%的较快增长。至2008年末公司已在全国主要城市设立了13家销售分公司，在22个大中城市及日本东京建立了办事机构，与近5000家分销商、零售商建立了稳定的业务合作关系，逐渐形成全国性的营销网络，报告期末客户总数达4862家，其中核心客户69家。同时公司针对性地开发彩票、物流标签、出口票据等高附加值产品消费市场，通过产品结构优化，有效带动产品销售收入增长。
毛利水平略有下降
公司占比较高的热敏纸产品及双胶纸产品2008年毛利水平均略有下降，主要是由于下半年起针对市场环境变化采取的促销活动及扩建涂布等生产能力新增投入的机器设备增加了折旧以及相对应的人工制造费用影响了整体毛利率水平。08年公司综合毛利水平在第三季度有较明显下滑，第四季度回升，全年毛利水平较上年略降0.71个百分点。业务扩张影响经营性现金流公司处于业务扩张期，加大采购及客户额度使影响公司经营性现金流量。2008年公司在实现净利润5242.94万元的情况下经营活动产生的现金流量净额仅为62.3万元，较2007年下降了98.65%。此外，业务扩张亦使销售费用增长45.29%，销售费用率上升。
募投项目将扩张产能
公司募投项目按计划进行，“特种涂布纸生产扩建项目”的3条涂布生产线及“票据印务扩建项目”建成后公司的产能将得以提升，年产各类特种涂布纸4.66万吨，产各类票据3000万箱、直邮产品8000万封。“多渠道营销配送网络扩建项目”拟在全国范围内设立30家分公司，在29个大中城市设立办事机构，在厦门、济南等9大城市设立生产基地。
投资建议：
给予“大市同步”投资评级
我们预计09-10年公司营业收入分别增长16.48%及23.58%，净利润分别增长18.79%及25.85%，每股收益分别为0.627元及0.789元，市盈率为33倍及27倍，给予“大市同步”的投资评级。
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