| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月27日 13:53 |
作者： |
刘俊;李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
近日我们对安妮股份进行了调研：
公司所在的商务信息用纸行业现有下游需求保持稳定增长，未来随着客户需求的不断挖掘和新品的研发，热敏纸的应用领域有望不断被拓宽。
公司倡导的商务信息用纸一体化解决方案是公司未来主要的发展方向。而涂布产能的增加能增加公司的涂布产品品种，也将成为近年来的业绩增长点。
公司的渠道客户和大客户数量均有较快的增长。
事件评论
第一，公司的主要业务为商务信息用纸
公司主要从事商务信息用纸的研发、生产、销售及综合应用服务，产品包括热敏系列、无炭打印系列、彩喷打印系列和双胶系列。从公司在产业链的位置来看，紧贴下游，终端客户的需求理解和响应成为这个行业的关键。
第二，商务信息用纸属于攻守兼备的行业目前商务信息用纸的市场容量大约在100亿人民币左右，而且主要品种的平均增长率大约在15%左右。
热敏纸应用领域广泛：如电脑彩票、火车票、登机牌、收银纸、标签纸等。热敏打印机体积小、无需持续更换硒鼓、墨盒等打印耗材，且热敏打印输出速度较快，热敏打印机使用范围越来越广泛，热敏纸各类应用产品消费量持续上升。
2006年国内热敏纸的消费量约5.6万吨，其中传真纸用量为2.2～2.4万吨，标签和热敏打印用纸为1.2～1.4万吨；2007年消费量约为7.2万吨，生产量约为5万吨，净进口约2.2万吨，供需缺口较大。预计到2010年国内消费量可达12万吨，生产量约13万吨，净出口约1万吨。
第三，渠道客户及大客户拓展引领公司业绩增长。公司的盈利模式来源于两块：渠道客户及大客户。渠道客户基本上是销售标准产品，如安妮旗下品牌的A4打印纸、标准分卷的热敏传真纸、相片打印纸等。目前公司的渠道客户数量呈现快速增长的态势。
第四，拥有热敏涂布技术有助于公司未来开拓大客户取得优势。公司最大的看点在于公司拥有热敏涂布技术，我们认为这有助于公司未来在开拓大客户时取得优势。相比一般的纸张涂布技术，热敏纸的涂布技术的最大壁垒在于化学配方。之前，世界上掌握了比较先进的热敏涂布技术的国家主要是日本等发达国家。公司于2000年开始着手自行研究涂布技术，经过4年的时间的持续投入，逐渐掌握了化学配方和涂布工艺。
第五，品牌、渠道优势和技术研发的优势成为公司的核心竞争力，给予“谨慎推荐”评级。
我们预计，公司2008～2010年的EPS分别为0.54元、0.68元、0.88元。具备了年20%的复合增长率。从目前的估值来看，比较合理，首次关注给予“谨慎推荐”的评级。
(具体内容请见附件)
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