| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月15日 14:30 |
作者： |
包社;周海鸥 |
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投资要点：
公司执行“3+1”战略：在做大做强隧道施工核心业务的同时，积极发展投资运营业务、盾构制造业务和工程咨询业务，四项业务产生协同效应，有利于未来公司营业收入及盈利能力的提升。
受益于上海市轨道交通建设大发展及世博会配套工程建设加速：公司近3年营业收入增长95.3%、净利润增速177.5%；公司依靠其在隧道施工领域的优势及经验，并凭借强大的技术及集约化管理，促使其运营及管理效率逐步提升，2008年三项费用率降至4.8%的较低水平。
公司深耕上海城市基础设施建设，并有效拓展外地项目来防范世博会后上海新接定单可能的下降：2007年底公司占据上海轨道交通50%的市场份额及越江隧道90%的市场份额，居于同类企业领先定位。同时上海庞大的城市基础设施建设规模及外地轨道交通等城市基础设施建设大发展有利于世博会后公司未来营业收入保持稳健的增长。
公司的运营及机械制造业务有望获得较快发展：公司积极投入外地大型投资项目，有望在未来为公司获得稳定的投资回报并贡献较好的现金流，同时机械制造业务依靠其规模化生产及成本、售后服务有望在未来各城市的城市轨道交通大发展中抢占更多的市场份额。
公司现金充足并有强大的融资能力：08年底货币资金高达33.5亿元，同比增长109.9%；公司自上市以来已完成4次配股，发行2次短期融资券，09年3月董事会通过了进行14亿元的中长期公司债券发行计划。
公司与银行保持良好的信用记录，利于其投资项目的资金需求。
风险提示：适应外地市场的风险、2010年后上海地区订单下降的风险、原材料价格波动的风险。
预计公司2009-2010年每股收益分别为0.54、0.60、0.68元；目前股价11.12元，PB2.2倍；考虑到公司未来盈利前景较为确定且具有隧道施工领域的龙头优势，给与公司“谨慎推荐”的投资评级。给予公司2009年25倍PE，未来6个月目标价13.5元。(具体内容请见附件)
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