鄂武商A：08年扣除非经常损益的净利增长超过30% |
| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月14日 14:00 |
作者： |
路颖 |
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年报概述：今日（2009年4月14日）公司发布2008年年报，2008年公司实现营业收入66.30亿元（略高于我们66.10亿元的预期），同比增长25.16%；实现利润总额3.75亿元，同比增长14.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长15.56%，扣除非经常性损益的净利润1.90亿元，同比增长33.57%。
2008年公司全面摊薄每股收益为0.36元（基本符合我们之前的预测0.37元，但高于市场一致预期）。2008年公司净资产收益率为14.15%，较去年同期的14.25%下降近0.1个百分点；公司08年归属于上市公司股东的每股净资产为2.51元，而去年同期为2.16元。此外，公司每股经营性现金流在报告期为1.64元，较去年同期增长了11.56%，是EPS的4倍多。
业绩预测和投资建议：我们维持对公司2009年EPS的预测为0.46元，当前股价对应的2008-09年的PE分别为23倍和18倍，但对应的2008年的市销率PS只有0.63倍，无论从2009年PE还是从2008年PS看，相对估值都存在低估。此外，武汉国资（武商联）一直有整合本地商业类上市资源的计划，整合预期也可能会给公司估值带来新的想象空间。我们维持“买入”投资评级，给予公司11.50元的目标价（按2009年25倍PE估值）。
我们还想强调的是，鄂武商年报业绩高出市场一致预期，实际上并不是公司经营上出现了超出预期的改进，而是与前期市场对商业、尤其是百货企业的生存空间和盈利能力给予了过于悲观的预期，纷纷调低业绩预测有关。而我们一直认为作为抗周期能力较强的非周期性行业，商业企业，特别是一些区域龙头商业企业的盈利波动并不像想象中那么悲观，如果从较积极的预测结果看，接下来可能一些公司面临着市场给予调高EPS预测的可能。
年报点评及分析：
1. 2008年百货业务收入同比增长17.63%，超市业务门店继续扩张收入同比增长35.33%；两者综合毛利率均有不同程度提升；超市门店开设较多而费用增加较多因此营业利润率有所下降，公司08年整体营业利润率提升主要依靠百货。
表1是公司2008年两项主营业务的基本经营指标和同比比较。2008年百货业务贡献了35.6亿的收入，同比增长17.63%，综合毛利率达到22.98%，同比提升了1.02个百分点，提升幅度较高，并直接推动了营业利润率0.87个百分点的提高，达到了9.41%。这反映了公司百货业务在武汉当地的优势地位。
公司量贩业务（连锁综合超市卖场）2008年实现收入也超过了30亿，同比增长超过35%，这与公司有序的扩张战略以及内生增长分不开：量贩公司2008全年新开门店14家，改选门店5家，门店总数达到53家，其中省内二级城市网点数达到24家，此外量贩公司1万平方米的高桥物流中心项目正式投入使用。量贩业务的综合毛利率达到18.83%，较2007年也提升了0.26个百分点，但由于开店较多拉高了当年费用，量贩业务的营业利润率下降了0.49个百分点，为3.07%，但从长远看，公司量贩业务的收入和利润率仍旧有提升空间。2008年，量贩公司（目前已经实现100%控股）实现净利润6682万元，同比增长了26.78%。(具体内容请见附件)
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