| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:38 |
作者： |
孙通通 |
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事件
我们对中牧股份进行了调研，对公司经营近况、春防疫苗竞标价格情况、猪蓝耳弱毒疫苗和A型口蹄疫疫苗的生产准备情况进行了沟通与了解。
简评
1、政策支持助推行业发展
2009年以来，动物疫情频发，政府高度重视。2009年2月农业部发布的《关于做好2009年重大动物疫病免疫工作的通知》中提出，2009年对禽流感、高致病性猪蓝耳病、口蹄疫、猪瘟等四种强制免疫的总体要求是，群体免疫密度常年维持在90%以上，其中应免畜禽免疫密度要达到100%，免疫抗体合格率全年保持在70%以上。”我们认为国家未来会不断加大和提高动物免疫的防治力度，从而推动动物疫苗行业长期保持高景气。
2、春防招标已经结束，公司疫苗产品价格基本保持稳定。
动物疫苗的销售主要依靠地方政府的招投标采购。一般来讲，动物疫苗的地方政府招标一年举行两次，分别为春防和秋防。
每年1-3月份为春防招标期。在刚刚结束的春防招标中，公司主要疫苗包括口蹄疫、禽流感和猪瘟等产品价格基本保持稳定，仅猪蓝耳疫苗价格出现了下跌，达到0.45元。我们认为随着国家免疫范围扩大，而强制免疫采购商的减少和市场集中度的提高，恶性的价格竞争会逐步减少，行业毛利率水平将回归稳定。
3、猪蓝耳弱毒疫苗和A型口蹄疫疫苗年内推出可能性不大。
我们针对市场传闻较多的猪蓝耳疫苗和A型口蹄疫疫苗列入国家强制免疫品种进一步与上市公司进行了沟通。公司认为弱毒疫苗尽管防疫效果好于灭活疫苗，但是在使用中也面临着很多不确定的风险，国家在此方面还持谨慎态度，而A型口蹄疫也需要看国家政策，不能确定今年一定推出。基于此，我们对公司2009年的盈利预测暂不考虑此两类疫苗列入强制免疫对公司业绩的贡献。
4、预测与估值
公司作为动物疫苗行业的国有龙头企业，具备政府优势、研发优势、销售优势。而公司饲料业务未来将进一步向高端的饲料添加剂方向发展。兽药业务2009年有望扭亏为盈。我们预测公司2009年-2011年的EPS为0.50元、0.67元和0.78元。目标价16.5元，谨慎增持评级。 (具体内容请见附件)
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