| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:09 |
作者： |
王佳;郭洋 |
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事件：2008年公司实现销售收入34.21亿元，同比增长29.99 %；实现利润1.77亿元，同比增长35.16 %；实现净利润1.06亿元，同比增长36.60%；实现EPS0.67元，与我们预期0.68元相符合。分红方案是每10股派发现金红利3.00元（含税）。
研究结论
公司2008年毛利率下降0.38个百分点的情况下，净利润增速仍远远超过主营收入增速，主要原因是2008年费用控制良好，2008年公司实现费用率10.45%，同比下降0.54个百分点。其中管理费用率下降较大，第四季度公司实现管理费用率5.66%，同比下降近5个百分点。
另外公司利润贡献的主要来源欧亚商都、欧亚卖场及欧亚车百收入都保持了快速的增长。其中欧亚商都正完成从中低档综合百货向中高档时尚百货的转型，2008年实现利润总额1亿元，同比增长22%；欧亚卖场经过扩大经营面积，调整经营结构，提高经营档次，2008年实现净利润3060万元，同比增长107.20%；欧亚车百已经成为公司发展连锁超市的重要平台，2008年公司已经发展了6家单体连锁超市，未来成为公司业绩车百未来的重要增长点。
公司新开百货门店也将逐渐渡过培育期，06年9月开的四平店，尽管不在当地的核心商圈和富裕区域，却在公司优秀的管理经营下，08年开始实现盈利，同时09年该门店将会扩大经营面积8000~10000平方米左右，由于是自有物业，预计新增面积在09年当年就实现盈利；另外08年初开业的通化欧亚购物中心，在通化地区已具有良好的口碑，预计09年将实现盈亏平衡，2010年开始贡献利润。
公司一季度情况表现较为优秀。从我们目前了解的情况来看，公司1、2月份销售增长超过10%，利润增长近10%左右。我们认为收入和利润将超过行业平均水平，在百货类零售公司中业绩的佼佼者，预计公司一季度收入增长在10%左右，利润增长在10%左右。
2010年后沈阳联营将成为看点。目前沈阳联营的改造正在进行，预计09年10月份改造完成，考量沈阳联营商业面积在6万平方米，加上4万平方米的写字楼出租，将会带来公司利润大幅增长。预计该项目成熟后，将会增加净利润2000~3000万，增厚EPS为0.13元~0.19元。
公司业绩增长点出欧亚商都的产品结构的调整及经营面积的扩大；欧亚卖场经营规模的快速增长；新开百货店面如欧亚通化购物中心也将渡过培育期；欧亚车百连锁超市也将逐渐贡献利润等。在宏观经济增速放缓及行业景气下滑环境中，以上资产都会为公司带来稳定可预计的增长，投资具有更高的安全性。预计09~10年公司EPS将分别达到0.76元和0.925元，P/E分别为20.15和16.56倍，维持买入投资建议。 (具体内容请见附件)
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