| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:46 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪盛 |
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撰写时间： |
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稳健扩张的优质区域零售龙头
从立稳长春到走出长春，再到走出吉林，公司在扩张战略上一直坚持步步为营的稳健作风，在处理长期发展和短期利润问题上已形成了良性循环；拥有低成本的商业物业、较强的商圈塑造能力以及较大的品牌影响力等优势为公司未来发展奠定了较为坚实的基础。
经营规模进一步稳步扩张，品牌影响力向外渗透。公司经历了立稳长春-走出长春-走出吉林的发展历程，旗下现有9家百货门店、10多个单体综超、农安商贸物流中心以及3个储备项目，分别覆盖了长春、四平、通化、白城、沈阳等市区，公司在扩张战略上一直坚持步步为营、稳扎稳打的方针，坚持低成本和稳健的原则，在处理长期发展和短期利润的问题上已经形成了良性循环。
低成本的自有商业物业、较强的商圈塑造能力以及较大的品牌影响力是公司主要的竞争优势。作为长春市的区域商业龙头，公司在当地具有良好的商誉和较高的人气；公司主力门店地（欧亚商都、欧亚卖场）地处优质商圈，这些商圈都是公司经过不断扩建和培育，渐渐集聚人气而形成的；此外，公司还拥有重估价值较为明显的商业物业，并且这些物业基本上都是公司上市之后从无到有自己建设起来的。
连续8年分红，注重股东回报。公司十分注重对股东的回报，自1993年来，共分红12次（2000年起连续8年分红），累计金额3.33亿元，反映了公司良好的经营业绩以及健康的现金流状况。
盈利预测与投资建议。根据海通证券研究所开发的财务估值模型，我们预期公司2008－10年EPS分别达到0.674、0.842和1.128元。我们选择了PE、DCF和商业物业RNAV三种方法对公司进行估值。根据PE估值结果，公司合理价格为16.84-21.05元（对应09年20-25倍的PE）；海通证券研究所DCF模型估值结果显示，公司内在价格为20.84元，敏感性分析结果显示，公司合理价值区间为19.44-25.28元；我们对公司拥有的商业房产的重估结果为18.93-27.01元。综合以上分析，我们维持公司投资评级为“买入”，六个月目标股价为18.86元。
主要不确定因素。公司大股东持股比例相对较低，目前只有22.69％，因此存在被收购的可能；公司在过去的扩张中积累了一定的经验，但在走出相对熟悉的区域之后是否能够有效克服扩张瓶颈具有一定的不确定性，这实际上也是很多区域性商业龙头企业所遇到的共同问题。(具体内容请见附件)
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