| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:12 |
作者： |
邱波 |
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BT模式运作作为核心驱动因素，构建超额利润平台
历经6年多BT项目的运作积累，公司打造了一个可复制操作模式的，可持续性滚动扩张的，由利息差、一次性审价差及传统施工收益三大利润环节支撑的超额利润平台。与此同时，公司自身也由一个传统道路工程施工商，逐步向占据产业链高端的市政道路工程项目虚拟经营商蜕变。以BT项目为纽带，从低端施工环节向高端投融资环节过渡，通过产业资本运作和金融资本运作的完美结合，获取综合性超额投资收益已成为公司的核心盈利模式，并将由此驱动公司价值的长期增长。
品牌优势确保市政工程蛋糕份额
受世博会、迪斯尼、五千亿投资、“两中心”建设、长三角一体化、城乡一体化等利好影响，长三角乃至华东地区市政工程建设空间广阔。公司在市政道路工程领域强大的品牌优势将确保其蛋糕份额。
传统业务2009年增长强劲
受益于世博会配套设施加速建设，保守预计路桥施工等公司传统业务收入将在2009年大幅提升，同比增长51.6%。
2010年起投资收益大幅提升
三林世博园、机场北通道等世博会配套BT工程将在2010年进入回购期；浦发财务参股收益有望触底反弹；北通道项目完工后，将释放大量公司资源，为更大规模的滚动扩张埋下伏笔。机场北通道BT项目运作是公司里程碑式的事件，其的成功实施不仅给公司带来高额利润贡献，而且将是公司腾飞的起点。
合理价值在16.94~17.71元/股之间，给予“推荐”评级
保守预计公司09-11年每股收益为0.49元、0.90元和0.99元，综合绝对估值与相对估值结果，公司合理价值为16.94~17.71元/股，目前股价明显低估，给予“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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