| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 13:53 |
作者： |
天相建筑建材组 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入11.5亿元，同比增长32.3%；营业利润1.1亿元，同比下降10.3%；归属母公司净利润1.1亿元，同比下降0.8%；基本每股收益0.39元，按最新股本摊薄为0.32元，低于我们此前预测的0.36元；分配预案每10股派0.89元（含税）。其中第四季度实现营业收入5.7亿元，摊薄EPS为0.11元。
毛利率下降3.3个百分点：公司2008年综合毛利率为8.2%，同比下降3.3个百分点。毛利率下降的主要原因是盈利能力较强的沥青摊铺业务占比下降。但随着世博会配套道路施工即将进入高潮，预计公司09年综合毛利率将有明显的回升。
营业收入增长30%，预计09年增速还将进一步扩大：公司08年实现营业收入11.5亿元，增幅超过30%。展望2009年，公司世博会配套设施项目建设将全面展开，包括浦东机场北通道6.2亿元工程在内的路桥基建项目基本要求在年内全面完成，因此公司09年施工业务仍将出现较大幅增长。我们预计公司今年路桥施工业务增速收入有望超过18亿元，同比增长60%以上。但世博会后预计浦东地区道路建设市场出现萎缩的可能性较大，公司2010年营业收入将有明显的下滑。
BT（建设-移交）模式提升盈利能力：公路工程建筑行业市场准入门槛低，竞争十分激烈，行业利润率水平较低。公司不断发展BT业务，通过项目带资施工+政府回购，有效地改变了单一的建筑施工模式，获取施工利润和投资收益的双重回报，由传统的建筑施工企业打造成为投资建设企业。截至08年6月，公司参与40个BT项目的建设，金额超过120亿元，已进入回购期的项目达到19个。
BT项目投资收益将成为世博会后公司重要的利润来源：2006～2008年投资收益分别占公司营业利润的64.9%、73.9%和85.3%，呈逐年提高的趋势。此外公司募集资金投资的浦东国际机场北通道项目将于2010年进入回购期，该项目涉及金额达106亿元，公司权益比例为55%，预计2010～2017年间每年可为公司带来1.3亿元的投资收益。我们认为，丰富的BT项目储备在2010年以后将成为重要的利润来源，可以使公司在世博会后期直接施工收入下降的条件下净利润继续保持稳步的增长。
盈利预测与评级：我们预计2009、2010年EPS分别为0.56元和0.65元，当前股价对应的动态PE为19倍和16倍，考虑到公司未来业绩增长较为明确，同时股价具有一定的估值优势，上调投资评级为“增持”。
风险提示：主要关注BT项目回购业主支付能力不足的风险和世博会后浦东地区公路建设市场萎缩的风险。
(具体内容请见附件)
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