| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:32 |
作者： |
李丹 |
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1．事件
今日公司公布3月份产销快讯。公司当月完成销量12451辆，不仅环比大幅增长65.4%，同比也实现了12.3%的增长。其中，全顺商用车实现销量3427辆，环比增长62.03%，JMC轻卡销量达到5343辆，环比增长103.4%。
2．我们的分析与判断
3月销量达到近年来高点，轻卡贡献巨大从公司09年1月实现合计4274辆的销量低点后，江铃的月度销量出现明显好转，并且形成销量的持续增长。3月份的产销数据表明公司的生产销售已逐步回归景气高峰，并且延续了2月份销量略大于产量的情况，一方面说明公司以往的库存较少，执行“以销定产”较为严格，另一方面，说明公司目前处于产销两旺的状态。
市场普遍担心目前轻卡行业的产销两旺是由于下乡政策效应集中释放造成的，未来能否持续具有不确定性。我们认为江铃目前产销两旺的局面具有持续性，并且我们认为目前轻卡销售景气的主要原因还在于部分出口外向型经济的低迷导致农民工大量返乡，在农民工寻找新生计的过程中，形成对轻卡这类生产资料的真实需求。
新产品前景可期07、08年，公司进入产品研发投入的高峰期，09年起将逐步进入新产品的陆续投放期。
08年10月公司JX4D24柴油发动机国产化项目投产。该发动机具有节油、马力大、噪音低的优势。我们认为，发动机是决定中高端商用车市场竞争力的决定因素。因此JX4D24的国产化将直接提升公司产品的竞争力。目前公司初步具备4万台产能。此外，我们认为N900宽体轻卡进入销售网络的时点恰当，未来将充分分享轻卡行业的增长。
预计一季度业绩好于预期公司1季度实际销量达到24251辆，产销规模较去年4季度有大幅增长，也超越了去年3季度的产销量，加之，原材料价格较去年下跌以及自主发动机的匹配，预计公司一季度综合毛利率将有所增长。
3．投资建议
我们预计公司09-10年每股收益分别为0.82、0.8元。考虑到公司良好的增长能力和较高的股东回报率，以及估值水平的回升，我们认为江铃汽车合理估值水平在23倍左右，对应公司合理股价在18.9元。维持对公司推荐的评级。(具体内容请见附件)
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